中國無線(2369.HK)是唯一一隻在筆者投資組合中，一年錄得負回報的股票。2010年下半年毛利率下跌的幅度，確實令筆者有點意外。究竟筆者應否繼 續持有這公司？為此，筆者下定決心，搜集多些資料，以作分析。前有騰訊公司在3Q大戰後”診斷騰訊”，筆者亦試試”診斷中國無線”。
中國手機業的好壞
好：
一，全球手機業在金融海嘯後，復甦的速度是驚人的，其需求和增長有非常好的勢頭；
二，中國3G處於起步階段，未來增長潛力大。當中TD-SCDMA為中國研發制式，整個產業鏈(包括手機)應向中國企業傾斜，例如手機補貼。
壞：
一，科技行業向來是變化很快的，好的公司增長可以很驚人，但是今天的好公司，可以在短時間內變差；
二，有別於已發展國家，在中國手機業仍然沒有一間公司有明顯競爭優勢，任何一間公司都可能在紅海中沈沒。
國際性手機業VS中國手機業
這是已發展國家對比發展中國家。從2010年的業績看到，似乎國際手機業比中國手機業還要好一些，2010年下半年比上半年有所增長，例如蘋果公司和 HTC也有此情況。原因是，已發展國家的中產階層率先從經濟低谷走出來，他們對中高價手機的需求急增。相反，中國中產階層遠低於歐美等已發展國家，基數效 應下，2009年下半年及2010年上半年的手機收入急增，2010年下半年卻無以為繼。
那是否代表投資國際性手機公司，比投資中國手機公司更好呢？那要看目的，追求穩定選前者，追求增長潛力選擇後者。
手機公司業績
蘋果公司(iPhone部分)
2010年1-3月
54.45億美元@875萬部
2010年4-6月
53.34億美元@839萬部
2010年7-9月
88.22億美元@1410萬部
2010年10-12月
104.68億美元@1623萬部
平均每部手機售價~644美元
iPhone收入佔比(10-12月)
10468M/26741M=39.14%
純利率(2010 fiscal year)
14013/65225=21%
HTC宏達電(2498.TW)
純利率=395億/2788億=14%
中興(763.HK) 終端部份
2010上半年
純利6.36億RMB,收入77.90億RMB,純利率8.16%
2010下半年
純利4.69億RMB,收入億101.37億RMB,純利率4.62%
中國無線(2369.HK)
2010年上半年
收入21億RMB，純利2.7億RMB，純利率12.8%，200萬部手機，平均售價1040元RMB
2010年下半年
收入24.9億RMB，純利2.1億RMB，純利率8.4%，304萬部手機，平均售價819元RMB
低毛利率的中國手機公司的未來
由於人均收入的差別，國際性手機公司(蘋果、HTC)著重中高價手機，中國手機公司(中興、中國無線)偏向低價手機。試問每月收入2000-3000元人 民幣的大部份人，有能力買3000-5000元的HTC手機和iPhone嗎？收入一萬多的大部份香港人，你們願意用三分之一甚至一半的月薪買手機。中國 人呢？假設他們也願意用三分之一至一半的月薪買手機，即1000多元。
中國手機公司紛紛大力發展千元手機，因這乎合中國經濟發展，巿場最大。現時不是大力拓展中高價手機的最佳時機，iPhone在中國亦不見得有很好的發展。發展千元手機的代價，是低毛利，競爭激烈。手機公司務求以量補價，發展高性價比手機，希望突圍而出。
那是否要放棄發展中高價手機？ 絕對不能。從國際性的手機公司的業績看到，中高價手機才是公司的增長的推動力。所以，哪間公司能在千元手機巿場爭取到用戶歡心，贏得一群慣性用戶，並同時 能建立中高價手機的品牌，哪間公司將來就能成功。因為隨著這群人收入成長，他們有很大機會會買這間公司的中高價手機。
中國手機公司在TD發展的機遇
中國3G三大電信網三分天下，包括TD-SCDMA(中移動)、WCDMA(聯通)和CDMA2000(中電信)，改變了以往2G時代中移動的壟斷。 WCDMA是全世界應用最多的3G網，相關手機亦多，中國手機公司要在這巿場分一杯羮，非常難。CDMA2000在主要美國和韓國應用，發展機會較大，主 要對手是Samsung，中國無線的酷派手機卻能與其平分天下。TD-SCDMA是外國品牌較少進入的巿場，中移動對中國手機公司顯得十分照顧，對中國手 機公司而言，這個巿場發展機會最大，2011年2月數據亦顯示中國手機公司TD巿場份額佔超過5成。TD 3G上客佔比較少，基於中移動巨大的用戶數，潛在3G用戶非常多。
因此，最好的策略是發展TD手機，其次CDMA2000，最後WCDMA。
診斷中國無線(2369.HK)
說了這麼多，究竟還值得持有中國無線嗎？
筆者的看法如下：
- 中國無線的發展絕對是乎合中國國情，三網同時發展(CDMA2000>TD>WCDMA)，低中高價手機同時發展(低>中>高)，未來取決於其在TD的發展，以及能否推出旗艦手機，建立品牌
- 中國無線的營運透明度很低，管理層誠信有問題，負債亦高，不可不防，但基於其發展潛力，筆者才持有至今，建議控制其在投資組合的佔比，不能太高
- 估計2011上半年有機會收入增加，但純利倒退，但著眼點在於中國無線是否乎筆者所理解的發展方向總結，筆者對中國無線仍有信心，將持有至2011上半年業績公佈，再作部置。