• 市場開始憧憬救市，股市反彈(中港股市除外)
• 中國減息，中港股市反應負面，內銀急挫，這麼快減息說明了中國經濟下行壓力非常大，谷基建和內需的舊招效用不大，經濟轉型之路仍很漫長
• 新興市場(包括中國、香港、巴西…)、歐洲股市皆是熊走勢，只有美國牛走勢，市場表現已說明一切
• 美國自去年已不再QE，只有OT，不用再印銀紙，因為全球資金皆流入美國避險，美國只需把資金引渡到適當的地方(如房地產)，回頭看，美國的降級行為，間接令全球股災，是高招* QE3落空，黃金回吐，美國不用再印銀紙，黃金去年開始已結束牛走勢
• 我們現在面對的是全球經濟衰退，是08年衰退的延續，歐債只是導火線
• 就算全球救市，效力可能比去年還低，即反彈時間較短和力度較小
• 中港樓市泡沫是計時炸彈，全球經濟衰退下，不要妄想樓價只升不跌 
• 環顧全球，只有美國市場是安全的，因此筆者暫時不向高難度挑戰(如港股)
• 本周投資組合增持美股，留兩成現金作不時之需
  
  
  
  
  
  
  

• 歐債開始傳染，希臘脫歐危機未完，西班牙銀行危機已到
• 歐洲領導人處理危機的反應比筆者想像之中慢，股市已臨近崩盤邊緣 ，危機開始蔓延，若默克爾不盡早讓步，後果不堪設想
• 中國的救市措施對股市只有短暫刺激
• 全球經濟數據皆差過預期
• 匯市和債市出現熊訊號，美匯強、歐元澳元弱、美債德債破底、西債意債維持或接近6%警戒水平，市場極度恐慌
• 美國數據差，市場憧憬QE，黃金抽升
• 看來之前不斷沽空港股的投機者並非弱者
• 監察匯市和債市很有用，它們反映資金流向，甚至比股市先行一步
• 盡量避免聆聽坊間的嘈音，專注市場情況* 多讀投機大師的書，如索羅斯和科斯托蘭尼，對應付跌市有很大幫助
• 保命比一切重要
• 周五歐美股市皆急挫，看看港股下周表現如何筆者觀察到熊訊號，於是在周中分段沽出較易被提款的港股，現金水平提高到六成。市場風高浪急，暫仍持有可攻可守的美股防守股。歐債傳染加上全球經濟放緩，這波跌市不能小覷，若因政治問題失救，級數可達08年崩盤。筆者不作任何預測，專注觀察市場變化，再作部署。市場危中帶機，不用過份悲觀。

10年美債息拋物線式下挫，創歷史新低

市場焦點仍然是歐債，歐盟非正式會議沒有實質成果，各國強調希望希臘留在歐元區，同意增長緊縮並行，促增長的具體措施，例如項目債券，只聞樓梯聲，此外，德國繼續反對歐元共同債券。

自法國反緊縮的奧朗德勝出總統大選後，政治形勢產生變化，德國變得孤立無援。歐洲大部份負債沈重的國家，要求反緊縮、促增長，一直支持緊縮的德國總理默克爾當然不肯。但危機當前，面對多國(包括美國)的壓力，早晚要作出讓步。但默克爾既要平衡德國的利益，同時要為下年大選作準備，因此起碼要爭取一些成果，例如更嚴厲財政協議，保證高負債國家不會無限期依賴德國，才會妥協。

歐債問題乃是政治問題，非不能解決，一切在乎德國怎樣做。美國已證明了印銀紙可避免危機惡化，換取時間，慢慢解決問題。可惜歐元本身存在極大缺憾，只有共同貨幣政策，卻沒有共同財政政策，導致今天的困局。歐元區成立的目的是要抗衡美元，德國極不想歐元區解體，這點可以肯定的。但要歐元區維持下去，德國必需作出犧牲，分擔債務。歐元共同債券是終極化解危機的手段，但不能一蹴而就，在沒有財政聯盟基礎下，德國不會輕易答應，否則只會令高負債國家更依賴財政健康的國家。德國可能會先行答應發行變種的歐元共同債券，承擔部份歐債，以換取各國更緊密的財政關係。

除了歐債問題，市場亦擔心中國的經濟硬著陸，中國PMI繼續回落，多家大型銀行貸款金額可能無法達到今年設定目標。中國已感到經濟下行的壓力，並迅速回應市場，強調要穩增長，投基建、擴內需、減賦稅。 筆者不擔心中國經濟增長，因為中國是全球數一數二可以任意干預市場的國家，行動必定很有效率的。反而，長遠來看，筆者開始懷疑中國向消費轉型的成功機會有多高。中國人的性格能否創造消費品牌？做假、崇外國品牌、奴性和賭性等，這些都是障礙，中國的消費故事是否只是我們一廂情願呢？
 
說回大市，市況回穩，股市仍然維持超賣狀態，未見明顯反彈。港股成交縮減，開始牛皮，港股比起中歐美股市都要弱，投資者不禁心淡。投資者們開始對跌勢有共識，從債市和匯市的情況來看，避險情緒明顯，恐慌程度比起去年更甚，如10年美債和德債分別跌到只有1.74%和1.37%超低水平，美匯指數亦維持80樓上。港股沽空比率創13年新高，筆者的估計是，基金(弱者)自去年大跌後，一直維持高水平現金，沒貨可沽，沽空是沒貨可沽下可沽貨的手段。筆者傾向不相信大鱷(強者)會在這個超賣的情況下，仍狠狠沽空，因為風險是很高的，歐洲隨時會推出救市措施，到時沽空者要被迫平倉，引發恐慌性上升。

至於個別股份表現，Facebook(FB)上市可謂世紀騙案，以高估值上市，結果大跌，輸錢的小投資者集體控告承銷商大摩隱瞞重要訊息。由於市況疲弱，投機者以「概念」空襲個股，如以「Facebook下跌概念」攻擊騰訊，以「預期澳門5月博彩收入增長(個位數增長)放緩」做淡澳門賭業股等。
 
筆者不會負面地看待這些做淡行為，只怪自己保護個股的意識不夠，導致盈利在這種情況下被迅速蒸發。筆者正想辦法改善，加強「保命」的手段，如利用Long Put股票期權對沖正股，但需要時間學習和準備。投資組合方面，得益美股反彈，整體表現尚算平穩。由於持有股份擁有強勁基本因素支持，而每次危機過後都能創新高，因此仍可安心持有。

希臘未能成功籌組新政府，需要於6月17日重選國會，市場擔心反緊縮政黨得勢，希臘新政府會選擇退出歐元區(脫歐)。市場更憂慮一旦希臘脫歐，其他歐豬國會效發，引發難以想象的骨牌效應。希臘和西班牙銀行皆出現擠提，人心徨徨。全球股市延續上周跌勢，本周市場繼續急挫。

在大跌市中，投資者都感到恐慌，好像世界末日一樣，覺得股市會一直跌下去。恐慌源自對市場運作方式不理解，覺得難以觸摸。所以，要克服恐懼，必先要理解市場運作。市場無非是一部投票機，投資者用錢投票，表達他們的想法。參與股市的是「人」，理解人心才是理解市場運作的關鍵，而不是公司營運情況、宏觀經濟、公司估值等。投資者預期歐豬脫歐骨牌效應，於是拋售股票，股市下跌加深其他投資者的負面情緒，跌勢加劇，直到大部份意志薄弱的投資者都沽出股票，沽壓殆盡，物極必反。最終希臘有沒有脫歐對這波跌市無關重要。另外，請不要用股市估值低作自我安慰。

筆者要承認犯了錯，在4月尾已察覺防守股不斷走高，美債息不斷跌，並於4月28日發文，標題為「提高警覺」，可惜當時沒有果斷行動，當局者迷，導致5月硬食整個跌浪。可幸的是，在3、4月時已在選股上做了一定防御，集中大市值、良好基本因素和走勢(已破去年高位)的增長股，所以跌幅是可控的，就算不沽出持股，只要股市回升，估計可以重上高位。

輸錢既成事實，現在要做的是日後如何操作。首先，要認清整個形勢，自08年金融海嘯後，港股只是運行大型上落市，就像70年代的道指，投資者經歷過金融海嘯，對股市有很大的警覺性，不全身投入股市，一聽到壞消息便有壞的預期，急急沽出股票，以致上升浪沒有出現牛三的瘋狂，下跌浪沒有熊三像08年雷曼爆煲的極度恐慌。政客為免重蹈08年的慘況，救市反應相對迅速，市場崩盤邊緣便強烈干預。經過去年歐債危機的股市大跌，投資者和政客對股市警覺性和救市敏感度更有所提升，股市的頂部會越來越低(因為投資者更不敢全身入市)，底部會越來越高(因為政客會更早干預市場)。因此，港股今次跌市不會跌到16000點，從圖表看，18000點(+-數個百分點)會是底部。唯一不確定是政治因素，筆者之前忽略了歐洲各國之間政治角力對股市的影響，若政客為其政治籌碼，作出一此愚蠢的決定，股市崩盤是可能發生的。假設歐豬各國讓步達成協議，這個情況就像去年一樣，應該是最有可能發生的，股市必迅速回升，因此，若沒有在高位沽貨，現水平持有，並等待救市，是一個比較理想的做法。眾人皆預期的慘劇最終不會發生，就像去年一樣，但股市大跌再大升，當發了一場夢吧﹗

投資組合方面，本周進行了一項操作，投資組合注入資金，用來增持金沙中國(1928.HK)@26.55。

公司消息方面，Facebook(FB)周五上市，早前再提高招股價到38美元，上市日收市微升0.61%，報38.23美元。

騰訊(0700.HK)首季純利29.5億元人民幣，按季升16.3%，按年升2.8%。較驚喜的是，電子商務業務營業額7.5億元，為首次錄得較大規模并在季報中披露。另外，公司亦宣布大規模重組架構。

較早前金沙中國(1928.HK)披露的第一季業績，解釋了為何收入增長兩成多，純利只增長個位數。因為有以下兩項一次性的開支，1)開業前開支主要與路氹金光大道的金沙城中心有關，於二零一二年第一季增至51,400,000美元，而二零一一年第一季則為6,800,000美元，2)關於結束澳門威尼斯人的太陽劇團娛樂演出，本集團錄得減值虧損42,900,000美元。

Dollar Tree(DLTR)第一季(2-4月)收入增長11.5%，純利增長15%，但第二季盈利預測不及市場預期，股價大瀉6%。

歐洲政局出現變數，反緊縮的奧朗德勝出法國總統大選，薩爾科齊連任失敗，希臘政局不穩，市場擔心希臘不履行緊縮政策，政治問題使市場情緒再度急速惡化。中國方面，4月新增貸款遠低於預期，CPI 3.4%維持可控水平。而香港第一季度GDP年增長僅0.4%。美國5月消費者信心指數創逾四年新高，但對美股只有短暫刺激。

市場看似急轉直下，恆生指數下破自去年10月以來的上升軌，投資者擔心重演上年跌到16000點的情況。但冷靜下來分析，港股自08年金融海嘯以來，只是運行大型上落市，每次臨近崩盤邊緣，必有救市措施推出，如QE2、OT、LTRO等，估計今次也不例外。而看恆指和國指的圖表(圖一和圖二)，今次最壞情況只會跌到18000點和9000點，這是今年初的水平，距離現在只有一成的跌幅，驚嚇度有限。今周港股明顯再次被大戶提款，港股跌幅(~5%-6%)「跑贏」中美歐(~1%-2%)。筆者預期將突然有救市措施出台，港股會有強勁反彈。美股方面，一直都是牛市(圖三)，但最近越來越多人留意美股，連香港討論區的網民都說買美股，估計美股會有一個較深的牛二調整。另外值得留意的是，黃金自去年雙頂回落後，走勢由上升趨勢變成橫行(圖四)，這與美國由QE轉向OT有關，反映美國已不用靠大量印銀紙吊命，也即是，美國經濟見底穩步上揚，美國經濟好，全球經濟也不會很差。

港股成份股討檢，金沙中國(1928.HK)染藍，新華人壽(1336.HK)則取代中國鐵建(1186.HK)成國指成份股。一直以來，小投資者覺得金沙中國偏門，不覺得她能納入恆指，但筆者認為，濠賭股已不再是純賭股，她們的業務也包括零售、酒店、展覽和娛樂等，澳門的賭場霸權和香港的地產霸權很相似，但澳門做到賭場市民雙贏，香港地產商卻直接榨取市民，澳門的賭業可持續，前途一片光明。

投資組合方面，本周沒有任何操作。本周表現隨港股大跌，如果用倒後鏡看，應該要在上周大跌前減持，但現實我們沒有預知能力，上周不能預知今周會大跌，用當時的資訊判斷，上周沒減持是當時合理的決定。筆者現在的策略是，持有大市值和強勁基本因素的股票，現有持股都已破歷史高位，並擁長期上升趨勢。避免出出入入，多做多錯。當然，若出現崩盤，如恆指跌穿18000點，筆者也不會一味死牛。市場萬變，一定要保持開放的心態應對，不是要證明自己比市場聰明，隨時可以「今日的我打倒昨日的我」，贏錢才是硬道理。

圖一：恆生指數5年圖

圖二：國企指數5年圖

圖三：S&P指數5年圖

圖四：黃金ETF(GLD)5年圖

股市表現開始以盈利為主導，中國和香港股市逐漸跑贏歐美，有進入牛二之跡象。

本周沒有任何操作，投資組合穩步上揚。

本周美股表現強勁，不少之前大跌的強勢股如蘋果(AAPL)和Priceline(PCLN)已回升不少。港股繼續橫行待變，方向未明。美國第一季GDP 2.2%，增長放慢，再惹起市場對QE3或沖銷式量寬(SQE)的憧憬。

筆者比較傾向後市向牛，原因如下：

一，基金在上年慘敗陰影下，像驚弓之鳥，現在操盤方法像打游擊，在Q1股市大升時，只作投機操作，並沒有大量增持股票，現在現金水平還很高，無貨可沽下，重演像上年大規模要錢不要貨的情況機會很微

二，撇除避險股如恆安(1044.HK)、維達(3331.HK)、中移動(0941.HK)不說，現在的強勢股大多以盈利為主導，尤以美股較為明顯，這是牛二的特徵

三，資金很充裕，歐美和中國皆會繼續放水

四，經濟持續有改善

話雖如此，近來美股的強勢股出現調整(暫視之為牛二調整)，港股的強勢股疑似走弱，而避險股如維達、Ross Stores(ROST)、Dollar Tree(DLTR)等不斷破頂，筆者不得不提高警覺，保持靈活性，必要持減持風險持股。

公司業績及新聞方面，蘋果(AAPL)第二季度(2012年1-3月)收入392億(+59%)，純利116億美元(+94%)﹐賣出3510萬部iPhone(+88%)，1180萬部 iPad(+151%)。蘋果曾低見555，從高位644回落13.8%，公布業績後急彈，周五收報603。

金沙中國(1928.HK)首季業績(按美國會計制度)，經調整EBITDA 4.5億美元(+20.5%)，純利為2.7億美元(+5.8%)。對相澳門首季博彩收入的27%增長，市場對金沙的業績不收貨，全周急挫7.3%。在美國上市的Las Vegas Sands(LVS)表現較好，只跌3.5%。

星巴克(SBUX)，上季獲利3.099億美元(+18%)，營收32億美元(+15%)，不過同店銷售額僅增長 7%(歐洲、非洲及中東地區皆下滑)，低於市場預期，星巴克股價急挫5%。

Facebook第一季收入增長45%，但純利下降12%。由於要處理Instagram的收購，可能需要將上市時間延後。Facebook概念股的騰訊(0700.HK)因而急跌。

投資組合方面，本周沒有任何操作。較吸引眼球的是金沙中國本周的急挫，市場解讀為業績不及預期。走勢上，其他澳門賭業股沒走樣，金沙中國仍守在上升軌上。基本因素方面，業績不及預期可能是籌備金沙城中心開幕的支出大，金沙城中心開幕後對金沙的盈利和現金流應有一定幫助。暫仍持有金沙中國，若跌穿上升軌會減持。受惠於美股方面出色的表現，抵消了金沙中國的損失，投資組合仍是平穩的。

蘋果 (AAPL) 連續兩周急挫(見圖)，上升趨勢被破壞，股價亦非常波動，筆者先行沽出獲利，換馬至較穩定的 Mastercard (MA)、Ross Stores (ROSS) 和 Dollar Tree (DLTR)。AAPL 急挫原因是，市場認為 iPhone 和 iPad 銷售可能不及預期(參考 Verizon 和 Qualcomm 的數據)，加上之前因憧憬新iPad和iPhone 4S，憧憬回購股票和派息等，升得太急(4個月升50%)。基本因素看，AAPL長期見頂並非沒有可能，智能手機增長高峰可能已過，面對 Samsung (如Galaxy S2和Galaxy Note) 的激烈競爭，iPhone漸失優勢，AAPL要維持如此高速增長非常困難。iPhone佔AAPL盈利超過50%，iPhone失勢對AAPL影響很大，iPad和Apple TV的毛利率顯然不及iPhone，並不能填補iPhone的增長放緩。再參考Research In Motion和Nokia，假如手機高增長已過，公司的盈利放緩程度，可以是糟糕得難以想像。iPhone 5可能要到Q4才推出，Samsung 將於5月3日宣布推出Galaxy S3，相信不少在兩年前Q2買iPhone 4的都會轉用Galaxy S3。AAPL下周一公佈1-3月季績，市場可能預先知道業績差，沽售AAPL股票。越來越多散戶留意AAPL，如Discuss討論區，疑似貨入弱手，亦有不少新聞說APPL股價見1000和市值破一萬億等，這些都是強烈的見頂訊號。筆者不知道這次是回吐還是長期見頂，在基本因素不明朗和走勢轉差的情況下，先行獲利應該是明智的選擇。

AAPL六個月股價圖

大市方面，「中港進，歐美退」的勢頭，越來越明顯，中港股市中不少強股已率先破頂，如騰訊(本周推出微信4.0)、澳門賭業股(銀河和金沙)等，與美股的強股下挫，如AAPL、PCLN的情況，相映成趣。市場預期中國放水，經濟見底，中港股市可繼續向好。

歐債危機揮之不去，今次輪到西班牙，歐美股市之前升得太多，借勢出現回吐。中國首季GDP增長8.1%，但貸款增速加快。上年尾股市的糟糕表現已反映中國經濟放慢，中國經濟可能今季已見底，怎機慢也有7.5%增長，加上放鬆銀根，中國和香港股市表現轉強，往後表現較歐美強實屬合情合現。港股始終對外圍股市敏感度大，歐債憂慮下，市況比較波動。後市仍是強者恆強，弱者恆弱，資金只會追逐強股，繼續對中小型股避之則吉。在這個金融亂局下，較佳的策略是穩中求勝，買入有上期上升趨勢和良好基本因素的大型股。

本周沒有任何操作。

QE3預期落空，黃金和白銀急挫，股市回調。內地和香港股市之前回調到位，本周表現不太差。

溫家寶說內地銀行賺錢太容易，要打破壟斷。四大國有銀行會否步中移動後塵？內銀短期內冇運行，即使指數有升幅，似乎不會由內銀帶動。

經過一輪洗禮，港股剩下的強勢股不多，如下：
部份科技股：700,992,2018
澳門賭業股：27,1928
美國復蘇股：669,303
日用品股：1044,3331

本周沒有任何操作。投資組合回報開始上力，反映策略尚算成功。美股的四隻持股齊創歷史新高。港股方面，金沙(1928.HK)的金沙城中心將於下周三開幕，看看市場有甚麼反應。騰訊(0700.HK)社交網絡的建設開始成形，要看其商業化後可否為公司帶來爆快式增長。