試想像一下 15 這個數字，如果每一周期把它增加 26.61%，40 周期之後，得出來的數字為 188,753，是原來的 12,583 倍。這個數字有什麼特別？如果我告訴你，這是美國 40 天內新型冠狀肺炎的確診數字呢？

美國新型冠狀肺炎確診數字

26.61% 這個看似不起眼的數字，複利效應下，短短 40 個周期，暴升 12,583 倍，這是翻天覆地的改變。試想像如果這是你的資產，你的本金為 15,000 元，每年回報 26.61%，40 年後，你的資產變成 188,753,000 元，這是夢寐以求的天文數字﹗當然，這也可能過於理想，股神巴菲特的平均年回報也只是 20%，所以年回報 26.61% 是一個接近不可能的任務。無論如何，我只是想帶出複利效應厲害之處。

Compound interest is the eighth wonder of the world.

Albert Einstein

我曾經說過，我人生中最重要的兩個法則，其一是 80/20 法則，另外一個就是複利效應。複利效應對我在習慣、做決定和訂立目標方面，起了很大的作用。

習慣就是長時間持續行動，假設你每天做行動，而每天都進步 0.1%，看似很小的進步，堅持下來，一年後你便會進步 44%。試想如果這是你健身能舉的重量、跑步的速度、閱讀的能力、語言的能力，你會很驚訝習慣起的作用是多麼巨大。那為什麼很多人都半途而廢呢？他們都看得不夠長遠，例如習慣維持了一個月，發現只進步了 3%，他們覺得很小，便失去了動力，他們不明白如果能堅持下去，進步可疊加到一年後的 44%。我們會讚賞那些看來很有知識的人，好像什麼都懂，但你沒想過，他每天都閱讀，維持了十年。而你很可能連微小的行動也不做，看不起逐小逐小 0.1% 的進步。

關於做決定和訂立目標，我經常說，如果要決定要做或是不做一件事，我會看這件事能不能累積，這正正是複利的思維。比如健身可以累積到健康，投資可以累積到財富，閱讀可以累積到知識，學英文可以累積到學習的能力，寫文章可以累積到知識且流傳，與朋友相處可以累積到彼此信任。這些好東西，我二話不說就去做。

不過，有一樣東西我是很猶豫的，就是我的本業：軟件工程師。軟件本身是可以累積的，例如 Microsoft Office 是開發很多年累積下來的成果，這軟件已經很難被競爭者撼動。但編程的技巧卻很快過時，不可累積，你現在學一門好像很流行的編程語言或框架，三年後已面目全非，你的編程知識可能貶值得所剩無幾，這和學一門真正的語言例如英文完全相反。因此，我對以軟件工程師的身份去上班或去做自由工作者，抱有很懷疑的態度，大概這只適合一些年輕人，以時間換取金錢。這也是我為什麼我退出軟件工程師這行業後，仍沒打算回去的原因。

我內容創作時選題材，我都盡量不以新聞內容為主，而是以一些長青 (evergreen) 內容為核心。新聞過了不久，價值便會掉到零，而長青內容就算十年後看，仍有它的價值，這是可累積的東西。

總的來說，複利效應是很神奇的東西，它需要我們很有耐性、很專注的做好不起眼的每一小步，持續地去進步，這將會帶大巨大且令人嘖嘖稱奇的成果。

我們間中會聽到這麼一個故事：有人生病了，於是他被迫低價賣掉自己的房子去醫病；有人失業了，頓時感到很徬徨，要借錢渡日。緊急儲備金 (Emergency fund) 就是用來解決以上緊急情況的。

突如其來的不幸事故或意外，比如失業、生病、家居維修、汽車維修等，臨時需要一筆錢去應緊，怎麼辦呢？緊急儲備金幫到你。緊急儲備金是一筆隨時可以拿得出來的資金，用來應付這些突發情況。試想想，如果沒有這筆緊急儲備金會怎樣？就像上述的故事般，我們的資金流動性出現問題，被迫在不理想的價格賣出資產如基金、房子，甚至要去借錢，這麼會嚴重打擾你原本的理財計畫。

一般來說，緊急儲備金大概要有三到六個月的日常開銷，例如如果每個月日常開銷為 10000 元，那六個月的儲備金就是 60000 元。當然這個金額因人而異，這筆錢只要在緊急下能令人生存下來，而不感到太大壓力就足夠。

要存到緊急儲備金，就必須有儲蓄的習慣。每個月存多少，也是因人而異，畢竟每個人薪水也不同，可能可以先試試存薪水的一到兩成，如果做不到，就算只是存很少，哪怕是只存 1000 元、2000 元，也得開始，把它養成習慣。通常我們可以在領薪水時，預先把一部分扣起，存到另一個戶口，這麼就不怕亂花這筆緊急儲備金。

我說無論如何，就算能存的金額很少，也得行動。因為你被迫要存錢，每次在購物之前，你必先要想一想，甚至有時你想買也買不到，這個存錢習慣減少你購物的衝動，戒掉不必要的消費。你會漸漸發現，買新電視不是緊急的，買新衣服不是緊急的，建立這種概念很重要。

存緊急儲備金可能需時一到兩年，記住不要拿這筆資金用來投資，這是用在緊急情況的。到有足夠的緊急儲備金，到時你已養成存錢習慣，如果繼續每月存錢，你便可開始計畫用這筆多餘的錢去投資。

緊急儲備金是你人生理財計畫的第一步，它是一個安全網，助你在大風大浪時仍能安然渡過，說是災難中的諾亞方舟，並非誇張的。正如現在的疫情，事前沒有人能預料到，如果突然失業的是你，而你又沒有緊急儲備金，就會感到徬徨無助。如果你現在還沒有緊急儲備金，趕緊去存吧﹗

這可能是你的經歷：在股市大跌時，你在網上討論區聽到人們一片哀嚎，於是，你便運用巴菲特的至理名言 「要在別人恐懼的時候貪婪」，大舉買入股票，結果……短時間內你的資產縮了一半。你想，所謂股神巴菲特，他已經老了，他那套投資方法已過時，但事實又是否這樣？

Be fearful when others are greedy, and be greedy when others are fearful

Warren Buffett

巴菲特認為，市場大部分的時間都很理性，但有時，市場也會瘋掉，這就是市場極度貪婪(泡沫)和極度恐懼(股災)的時刻。當市場不理性，我們應該把握股災的機會，買入優質公司的股票。

Though markets are generally rational, they occasionally do crazy things

Warren Buffett

巴菲特他身體力行，過往有很多成功例子，舉例說，1960 年代，在金融機構 American Express 跌一半時買入，之後賺了很多倍；1970 年代，在汽車保險公司 Gecko 瀕臨破產邊緣時投資，得到豐厚收穫。當然，也有些不太成功的例子，例如於 2008 年金融危機買入 Goldman Sachs 和 General Electric 的優先股，不見得有很高回報。

但長線而言，50多年間，巴菲特的投資回報達到平均每年約 20%，而美股指數則是 10%。這看來不是很厲害，但用複利一算，每年約 20% 的回報，50 年間即 1 元變成 9100 元，而 10% 的年回報，只是由 1 元增加到 117 元。

那為什麼有人說巴菲特的這套投資方式已過時？無錯，他的往績很厲害，但近年的投資引起人質疑，例如 IBM。那事實是怎樣？讓我們來看看 3 個投資誤區。

恐懼是一個主觀指標

你會用什麼作為恐懼的指標？討論區？社交媒體？搜尋器內的新聞？那你很可能墮進入同溫層內，只看到你想看的訊息。沒有互聯網的年代，巴菲特靠的可能是每天報紙的報導，當時相對較少假訊息，或者說假訊息不易被傳播起來。互聯網時代，訊息氾濫，你覺得市場在恐懼嗎？於是，你就不斷看社交媒體的訊息，不斷搜尋股災的新聞，算法的可惡之處，在於你看得多便認為你很喜歡，於是顯示更多相關資訊，你便誤以為全世界都很恐懼。

恐懼被程式買賣嚴重扭曲

互聯網時代，程式買賣盛行，絕大部分的買賣都是由電腦執行，而我們人類的買賣只佔一小部分。電腦沒有感情，沒有所謂的貪婪和恐懼。因此，當你單靠看圖表去預測股價走勢，認為某隻股票跌了很多便認為很恐懼，誰不知電腦認為這是一個賣出的訊號，一隻本來已跌得很深的股票，可以被程式買賣扭曲，跌幅再超級放大。這已經不是我們人類可以想像，如果單靠圖表去投資，我認為在這個 AI 年代會注定失敗。

漠視基本因素

圖表派投資非常流行，因為簡單方便，可以解釋任何股票，甚至任何資產。但圖表派往往忽視了巴菲特最核心的投資理念，就是基本因素。分析一間公司的營運，很難，很費時，而且一生人當中，你可以明白的生意也有限。正因為這麼困難，在運用巴菲特的投資方式時，人們甚至直接跳過基本因素的步驟，單用圖表去做判斷，或直接跟著巴菲特，他買什麼我便買什麼。你在股市大跌時買入一間劣質公司的股票，當然會不成功，情況就如巴菲特 IBM 的投資失誤很可能是因為他對科技公司不夠理解。

People start being interested in something because it’s going up, not because they understand it or anything else

Warren Buffett

「要在別人恐懼的時候貪婪」未必是失效，而是變得很難執行。「恐懼」這個詞語在互聯網時代已被注入新的定義，怎麼去確定市場是「恐懼」，到現在我自己都沒有一個答案，而這也可能是近年巴菲特的 timing 變差了 (過早買入) 的原因。但唯一不變的，就是分析公司的基本因素，而這項費時且沈悶的投資功課，往往被投資者忽略。

馬太效應 (Matthew Effect)，簡單來說就是「貧者越貧，富者越富」，或者「強者越強，弱者越弱」。

他的名稱來源自新約聖經．馬太福音的寓言：

凡有的，還要加給他，叫他有餘；凡沒有的，連他所有的也要奪去。
For to every one who has will more be given, and he will have abundance; but from him who has not, even what he has will be taken away.

馬太效應這個概念，由美國社會學家 Robert K. Merton 於 1968 年提出。當時，Merton 與他的同事致力研究社會系統與科學有矛盾的地方，其中他研究到科學界的奬勵機制，發現有名的科學家的貢獻，例如在某研究項目，會得到不合比例地多的讚許，而沒那麼有名的小科學家，即使是相似甚至是相同的研究項目，則他們的付出卻獲得較少榮譽。一項研究，通常是由一群人去做，名字排在論文排在最頭的人，通常是最有資歷的，而他通常得到最多讚譽，甚至整項研究都以他的名字來命名，要知道一項研究，動手做的，投入最多時間的，多數是資歷較淺的研究員。

馬太效應和我們之前討論的反身性理論有重疊的地方。舉例說，越多人排隊的餐廳越多人排隊；越多好評的商品賣得越好，因此獲得更多好評；升得越多的股票，越多人買，導致股價進一步上升。

現在讓我們用一個虛構的故事，來說明馬太效應有哪些例子。假設你是一個家境不太好的人，而且父母也沒有受過多少教育。現在，假設你想在社會的階梯往上爬，究竟馬太效應對你有什麼影響呢？

知識

好吧，你自小便聽到人人都說知識就是力量，那你便好好努力讀書，將來找一份穩定的工作，便可擁有財富。但你發現自己原來不是那麼聰明，雖然很努力，讀書成績也不大好。更糟糕的是，你發覺老師對成績好的學生特別照顧，而成績差的你卻被老師忽略，於是成績好的學生因為得到老師的特別照顧變得更出色。

那你唯有靠自己，好好地自己去學習，但這個時候，從來都不看書的你又發現家境較好的同學，原來自小便學了很多東西，什麼語言啊，什麼運動啊，簡直是多才多藝。原來他們的父母一早投入了很多資源，買了很多參考書，一早學會閱讀，甚至聘請私人老師去做一對一的教授，所謂贏在起跑線就是這些人。原來越早學習怎樣閱讀，非常重要，因為學懂閱讀之後，就懂得怎麼透過閱讀去學習，從而學得更多知識，於是，不閱讀的你和那些家境富裕又有閱讀習慣的同學相差越來越遠。然後，你辛辛苦苦拿到大學學位，找到一份工作……

財富

好吧，算是找到一份穩定的工作，你很努力地工作，你把 120% 的努力投入到一個工作項目裡，但是你發現，你的主管永遠拿到更多的功勞。即使你和你差不多職級的同事怎樣努力也好，你的主管永遠都獲得更多的讚譽，主管升職的速度遠比你快，原本只差一個職級，現在已差上三個職級。

你聽人說，累積財富不可以只靠上班，要懂得去投資，於是你便嘗試去投資。不幸地，你遇上了金融風暴，你投資的股票虧了一半，你跟自己說，長線投資不怕的。人人都說別人恐懼時要趁低吸納，可惜你已經沒資本了。你發現有錢人都在股市低迷時趁低吸納，你的主管也買了些股票，他們都有很多閒錢，於是，你們之間的財富距離越來越遠了。

辛辛苦苦的做了幾年上班族，儲了一筆資本，就嘗試去做一些小生意吧。建立初創公司，聽起來是蠻酷的，但現實卻不是這樣。你發現越有名的初創公司，越能吸引資本投資，越獲得多投資人的資金，他們便變得越出名。一間小小的初創公司，即使點子有多好，因為沒有足夠的資本去執行，最後資本較多的公司後發先至，用強大的資本優勢，把相似的點子變成現實。

名氣

那去做網紅吧，網紅聽起來很酷，而且工作很自由。但你發現越出名的人越出名，例如明星歌星大咖，他們在社交媒體的曝光率比不知名的人高出很多。你無論怎麼努力，都戰勝不了那個可惡的算法。你發現有些本身就擁有一定影響力的人，他有強大的人脈資源，可能其中有一些網紅朋友，只要他叫他的網紅朋友們在社交媒體做一做 shout-out，他自己的影片便輕易地登上熱門排行榜，然後自己也輕易地成為網紅。

這就是馬太效應「強者越強，弱者越弱」的殘酷現實，是不是很有無力感。那有什麼方法可以打破馬太效應？很不幸地，這些都不是可以短期輕易地打破的，你必須運用複利效應，去創造自己的資本，不論是知識、人脈、財富或名氣，這些都不是一時三刻可以達到的。靠的是盡早投入，然後用時間去累積。最後，要調整一下自己的心態，不要經常跟別人比較，因為世界上永遠都有人比你強，做好自己，持續進步便可以了。

又來記錄一下這個熊市的經歷，沒錯，我自己已經把這個跌市定性為熊市，原因一，S&P 和 NASDAQ 指數皆從高位跌超過三成，這個股災跌勢，基本上與 2008 年熊市三期那個跌勢無異，甚至更恐怖；二，實體經濟嚴重受損，預期出現倒退，經濟的停擺，為歷史未曾見過。但是，我個人是比較樂觀的，尤其是大部分人和媒體都很負面的時候。

2020 年 3 月 23 日 S&P 500 指數

2020 年 3 月 23 日 NASDAQ 指數

疫情現況當然還是很差的，大家還是要保持社交距離 (Social distancing)，保重好自己身體。歐洲美國的確診數字，最近一直拋物線式上升，我估計短期內就會超越中國，最後會遠多於中國，但中國的數字有沒有隱瞞，大家心中有數。我想說的是，不要被現實生活情況很差，而影響對股市的判斷，看得太過負面。

事實上，資金很聰明，幾個星期以來，崩盤升下跌，實際上是預期這一刻，歐洲美國確診數字拋物線式上升這個情況。某程度上，你可以把資金看成一個預言家，當然不是 100% 準確，但在市場打滾這麼久，大概明白市場通常是對的，頂多是預期過分了，但方向上基本上是對的。同理，現在的股市走勢，是資金預期不久將來的情況，因此，如果你以這刻情況很差去做判斷，是會誤判的。應該以疫情會否受控去判斷，受控的意思，一，各國是否有做應變，推出一些有效的措施，去嘗試扭轉疫情惡化，二，歐洲美國的數字增速會否放緩，我說放緩，而不是低確診數字，因為資金只要認為這個數字放緩，成了趨勢，低確診數字是遲早的事，資金不會等到低確診數字才出擊。

那看看各國做了什麼，他們主要做了兩件事：

一，放鬆貨幣政策，之前已激進地減息和 QE，最近美國更宣報無限 QE，主要用來避免發生類似 2008 年的系統性金融性危機，拯救受打擊甚至瀕臨破產的企業，以及為日後經濟能快速復原做準備。我在之前的文章說過，市場好像對貨幣政策沒什反應，因為這些都是疫情過後才有用。

二，控制疫情，包括保持社交距離、封關、加快病毒檢驗、隔離等。明顯地，市場對這個比較關心，而從各國的控制疫情措施看來，最近各國終於意識到疫情的嚴重性。無錯，是終於，身在香港的我，當然覺得外國的反應比較慢，好像把我們發生過的事，重覆再做一遍。無論如何，如果真的是這樣，可以預期，歐美的疫情很可能一如亞洲各國般受控。

這是我為什麼比較樂觀的原因，貨幣寬鬆政策已就位，只要資金見到疫情有受控的跡象，股市很大可能出現 V 型反彈。

且繼續觀察市場情況，以上只是我的看法，因為我感覺到周圍的聲音都是一味地很悲觀，反而值得去看得比較樂觀的，當然我對某些股票都會很悲觀的，受疫情直接打擊的比如零售 (Grocery store 除外)、航空、郵輪、銀行、能源等，這些我絕不會碰的。我比較樂觀的是一些不太受疫情影響的，有逆經濟週期能力的企業，例如軟件股、線上娛樂股，這些都被市場不理性地拋售，大大增加了持有這些股票的吸引力。

總而言之，做好功課，當機會到來就好好把握。

反身性理論 (Reflexivity) 是一個社會學的概念，有些事或行為，表面上有因果關係，其實並非單向的，「果」反過來可以影響「因」，兩者互為影響。這麼說可能有點抽象，我們來看看以下例子。

反身性理論為人所知，多得金融大鱷索羅斯 (George Soros) 利用它去解釋金融市場的運作，對我們理解泡沫和崩盤尤其有用。我們的認知裡，預期一間公司盈利持續增長，人們便會買入其股票，股價便上升，這看似簡單的因果關係，預期盈利增長是因，買入股票導致股價上升是果。但事實上，人們之所以會買入股票，並非看公司營運，很多時單純因為股價上升。人是懶惰的，當我們見到股價上升，便聯想到必定是因為其他人預期盈利增長。於是，進入了一個正回饋 (Positive feedback) 的情況，股價上升，因此買入股票，導致股價進一步上升，信念漸漸地形成，然後放大，最終形成泡沫，直至不能持續。反之，股價崩盤也可以理解為，股價下跌，因此沽出股票，導致股價進一步下跌。事實上，當股價上升，確實會影響公司本身的盈利，例如較低的借貸成本、更好的品牌來吸引人才等，反之亦然。因此，預期盈利增長和股價上升，並不是因果關係，而是反身性關係。

Fundamental analysis seeks to establish how underlying values are reflected in stock prices, whereas the theory of reflexivity shows how stock prices can influence underlying values. One provides a static picture, the other a dynamic one.

George Soros

再來看看些經濟學例子，為什麼金融危機時銀行會出現擠提？人們認為銀行的營運出問題，放在那裡的錢不安全，因此一窩鋒去銀行提款。但事實上，一窩鋒去銀行提款，反而導致銀行的資金流動性出問題。這裡，感到不安全而一窩鋒去銀行提款是主觀行為，銀行營運出問題則是客觀現實，兩者互為影響。即使銀行營運本身沒問題，不知怎的人們一窩鋒去銀行提款，就會令到本身沒問題的銀行出現問題。

又比如近來大家都因為疫情去搶廁紙，搶廁紙是因害怕沒有廁紙，但正因搶廁紙這行為，導致全部廁紙賣光，自我預言現實。

我們見到某餐廳很多人排隊，便認為一定是這餐廳的食物很好，才會有這麼多人排隊，於是我們便也排隊，進一步導致更多人排隊。

我們網上購物很多時會先看評分和留言，哪個多便認為這個商品好，買了這個商品後又寫評分和留言，於是，評分高的商品越來越受歡迎。

從以上例子可看到，人們的行為，很多時都是基於別人的主觀行為而忽略客觀事實，大概因為我們都懶惰，要分析客觀事實太花心力。我們買入股票，因為別人都買入，股價在上升。我們都一窩鋒去銀行提款，因為其他人都去提款。我們去搶廁紙，因為不去別人便掃光廁紙。我們去餐廳排隊，因為見到排隊的人很多。上網購物，我們都買評分高的商品。

最後，我想聊一聊習慣，比如運動、閱讀等，這些我們都知道是好的，但我們卻總是沒有動力去做。我們的認知，習慣有以下的因果關係：

動力 > 行動

事實上，這是一個反身性關係：

動力 > 行動 > 動力 > 行動 > … > 形成習慣

只要我們行動起來，便會得到回饋，而進一步得到動力，持續行動，養成習慣。假如我們一開始完全沒有動力怎麼辦？試試這麼想：

行動 > 動力

我們要行動起來，那怕是一小步也好，把行動的難度降低，例如讀書本裡的一段文字、跑步 10 分鐘。一旦行動起來，便會有回饋，產生動力，然後進一步行動。於是，我們想養成習慣，便要這樣：

行動(難度低) > 動力 > 行動(難度高一點) > 動力 > 行動(難度再高一點) > … > 形成習慣

我們討論了反身性理論在金融市場、經濟學和習慣等的應用，世界上不是所有東西都是純粹因果關係，而是互為影響，這對我們去理解人們的行為，有很大的幫助。

你試過上很多投資課，然而投資成績還是很一般嗎？到底哪裡出錯了？你仍在尋找更多的投資課？我可以斬釘截鐵的說，投資課沒有用。

投資課是一種商業模式

投資課的本質是透過傳授投資知識去賺錢，為了令客戶持續上課，投資導師們必定要不斷教授新的、絕秘的策略。問題來了，與很多銷售「成功」的成功課一樣，矛盾的是，這些導師們未必要成功，他們只需要學生們相信他們便可以了。事實上，這些導師很可能不是靠絕秘的投資方法成功，而靠的是販賣對成功的渴望。他們會坦然說出他們的真實投資成績嗎？當然不會，反之，他們憑著傳授所謂絕技，不斷製造假希望，這就是投資導師們賴以為生的營運模式。

再者，假如真的有絕秘的投資方法，投資課會教授你嗎？當然不會，他們會運用這些投資方式，在市場賺大錢，而教授你反而會導致更多人與他們競爭，導致投資方式失效。你真的相信「我已經賺得太多，所以想和別人分享一下我的投資絕技」嗎？

投資是個人化的，沒有必贏的投資方式

不同性格的人適合不同的投資風格，而且也受投資者的工作、生活環境、資金等不同因素影響，投資是個人化的，並不能透過一對多的投資課來教授。很可能每個投資導師都有一套所謂的投資方式，但把它硬套在某人身上，而無視每個人的性格、工作限制、資金等，絕不可能成功的。

極端一點說，即使我直接告訴你要買哪支股票，何時進場，何時撤退，你的投資仍然可能與我有很大差別。因為你的資金可能與我不同，資產分配不同，心理壓力也不同，買賣的時機也有稍微偏差，這些全部加起來，投資成績會有很大差異。於是很可能的情況是，你試了一個投資課，跟從某個投資方式但輸了，於是你又去不斷尋找其他投資課，直到永遠。

更好的方法是，看一些投資書，而作者要有真實往績，是真正的投資大師，比如 Peter Lynch 這些，這些作者都有投資歷練，而且書本的價錢遠遠比上投資課便宜，多看不同的投資書，然後慢慢建立適合自己性格的投資方式。

你要學的是別人的失敗，避免重蹈覆轍

投資課只會說怎麼成功，投資導師只會說他們賺大錢的故事，但我們要學習的是別人的失敗，避免重蹈覆轍。成功故事，首先不知道是否編出來的，而且就算真的成功過，在投資市場裡，時機是很重要的，過去的成功，不代表現在會成功。成功的道路每個人都不同，但投資失敗的原因往往是差不多的。那看投資書不是一樣嗎？當然，投資書的策略現在可能已經不適用了，但你要學的是沒有大改變的東西，例如「別人恐懼時我貪婪」這些心得，然後在實戰中自己感受一下。

市場才是最好的老師

上了很多投資課，看了很多投資書，但依然成績平平。除了因為以上說過的投資是個人化的，一套投資方法不適合所有人外，其實投資最重要的是實戰。透過每天在市場裡實戰，每天觀察市場變化，摸索出一套適合自己的投資方法，了解每一個情況下自己的心理狀態，務求從恐懼和貪婪下，表現出自己那套方法的極致，世界上沒有比市場更好的老師了。

總的來說，投資課可不上，投資書一定要讀，投資不可一成不變，不必追求別人的成功，反而要避免犯別人的錯誤，在市場實踐，摸索出一套適合自己的投資方法，投資成績自然進步起來。

本來不打算寫投資的東西寫得這麼頻密，但這次實在太重要，也是關乎於我們切身的健康，多寫一下也無妨，也可作為一個日後的參考。

首先，匯報一下市況，市場出現了恐慌性拋售，3 月 12 日美股各大指數崩跌 9.X%，打入美股歷史單日跌幅 top 10，排第一的是 19/10/1987 的 -22%。S&P 和 Nasdaq 指數已從歷史高位下跌 27%，只用了未夠四星期的時間。今個星期美股兩度啟動了 7% 的溶斷機制。

恐慌來自於：

• 各國央行的救市措拖未能有效挽回投資者信心，反之，每當央行宣布一項措施如減息或提高流動性，股市反而進一步下跌，反映資金不相信此類貨幣政策能緩解當前問題
• 越來越多名人受新冠病毒感染，例如加拿大總理夫人、演員 Tom Hanks 和他妻子、NBA 球員 Rudy Gobert 和 Donovan Mitchell 等，令更多人意識到疫情的嚴重性
• 漣漪效應開始浮面，意大利封城、美國斷航歐洲、迪士尼關閉主題公園、各國體育賽事暫停、油價急挫等，經濟停擺，公司經營困難，更多被隱藏的債務問題亦有可能浮面

我們可以做的事：

• 當然要先照顧好自己的身體，盡量少去多人地方，勤洗手和戴口罩
• 趁這段時間看書或學習，維持心靈健康，提高智慧
• 做運動，在家健身，養好身體
• 投資者要記住這刻的心理狀況，務求下次處理得更好，通常有經驗後下一次就沒那麼恐懼
• 觀察市場的變化，尋找投資機會

股市大跌，速度之快，可謂未見過。大概三個星期前，股市還在創歷史新高，現在三大指數已經從高位回落差不多兩成。到底這個是熊市還是只是一個較兇的調整？沒有人知道。我在這裡亦只是想記錄一下，不作預測。

有幾點可以思考一下：

• Coronavirus 疫情令經濟停擺，包括交通航空、實體零售、製造業等，除了個別純網上的行業受影響較輕弱外，差不多全部行業皆受重挫，堪稱為完美風暴
• 疫情的恐怖之處，在於不確定性，包括嚴重程度和維持多久，市場最討厭的就是不確定性
• 各國央行已紛紛推出救市政策，例如減息，並預備推出更多政策，例如稅務優惠等財政政策，亦有傳聞必要時可重啟 QE
• 最大問題是，救市政策並不能即時扭轉經濟停擺的狀況，救市政策只有在疫情緩減後才發揮作用，因此這一刻救市並未有減低市場的恐懼情緒

附上一幅 S&P 500 圖表，以作記綠。

什麼是債券？簡單來說，債券就是借據。你買了發行機構的債券，你就是債主，你借錢給這個發行機構，每年她都會給利息，然後債券到期就還回債券的面值。然後這些債券就流入自由市場買賣，需求越高，價格便上升，利率便下降，這不難理解，比如公用股或房地產，我們就用這個方法去估計回報好不好。

那一般人的理解是，如果債券價格是 100 元，利率是 5%，即每年利息為 5 元，當債券價格升到 200 元，利息同樣是 5 元，利率便是 2.5% (=5/200)。那為什麼債券利率可以是負數？就算債券價格漲到很高，舉例說 10000 元好了，利率是 0.05%，仍然是正數。事實上，因為利息為正數，債券價格無論漲到多高，利率仍然是正數。

因為「利率」這個詞語被濫用了，我們以上用的是 Current yield。但在市場上用的利率是 Yield to maturity，即考慮了債券面值、票面利率、價格和年期等因素後，投資者把債券持有至到期的回報率。Current yield 和 Yield to maturity 的顯著分別是， Yield to maturity 計算了金錢的時間價值，而 Current yield 則沒有。

那債券利率 (回報率) 何時會為負數呢？舉例說，價格為 100 元，如果我計算將會收到的利息加上面值，總共也加起來低於 100 元，那我一定虧錢的，那回報率便是負數。

執筆之時，日本、德國和法國公債的利率為負數，那就很奇怪，為什麼會有人願意買負回報的債券呢？那倒不如持有現金，不是更好嗎？

投資負利率債券的原因：

• 為了避險。資金便湧入債市，有大需求，債價自然繼續上升。投資者未必一定要持有債券至到期，只要價格上升，低買高賣，仍能賺錢
• 操作匯率。例如買日本公債，即使虧錢，只要日元上升，之後兌回本地貨幣，仍可賺錢
• 政府和基金等可能規定要買一定比例的債券
• 好像還沒回答「那倒不如持有現金，不是更好嗎？」，我們的認知是，銀行的利率一定是正數，但當經濟出現通縮，負利率政策不是沒有可能。例如持有現金回報只有 -1%，和持有債券回報有 -0.5% 比較起來，那債券的回報便較好

負債券利率的出現，反映市場憂慮經濟很差，甚至可能出現通縮，那就可理解到為什麼有人願意持有負利率的債券而不是現金。

負債券利率是很罕見的，印象中是不可持續的。但世界沒有事是不可能的，當各國不停地量化寬鬆，那負債券利率和負利率政策也不是奇事。