資金開始轉到較高風險的資產，中港股市繼續受追捧，港股YTD累升近一成，跑贏美股。投資者開始亢奮，市場氣氛轉好，持大量現金的基金心思思想入市。中港股跑贏沒有甚麼稀奇，港股估價低，之前被基金沽爆，回歸正常價值是遲早的事，之前已說過很多次。但我們不要過度亢奮，上升趨勢形成過程中會有不少震盪，如間歇性的歐債壞消息，中港股現在亦超買，似到了這次升浪的尾聲，有回調的可能，沒有耐性的投資者會被震出。

這裏談一談投資的思路。

我不會追逐熱炒板塊，因為它們大多由國策推動，人為扭曲公司盈利，周期較難觸摸，盈利可能急速上升，短期內又打回原型。無可否認，炒這類熱炒股很亢奮的，但我寧可放棄短期炒賣的潛在回報。看近來港股，資金幅射到部分二三線板塊如童裝、太陽能等等，這可能是2012年的熱炒板塊，但我不會參與其中。2009年的汽車家電下鄉、2011年的本地零售、澳門博彩、水泥，我都沒有沾手。我認為當中只有本地零售的盈利是可持續的，說真的，其他的行業我都不太熟悉。

我不會買戰略性的、和民生有關的股票，如內銀、內保、能源(電力、燃氣、石油石化)、內房 、電訊、醫藥、教育等，因為她們都承擔著國家的責任，股東利益必蒙受損失。例如港人很愛的內保，國家只會容許保險發揮本身的功能，不會容許保險公司任意投資賺取厚利，試問這類股票怎令投資者安心地長期持有呢？

我只會買在開放市場中憑自生能力脫穎而出的公司，因為只有這類公司才可提供長期穩定的增長，基本上我的投資組合中絕大部分都是這類的公司，如騰訊(700.HK)和Apple(AAPL)都是獨當一面的公司。

我只會持有熟悉的行業和公司，所追求的是長期、穩定、可持續的回報，投資方式可能比較沈悶，久缺激情，但我會繼續保持這種風格的。我這種投資方式，事實上是在實踐Buy and Hold，不知不覺間已經歷了2008年的次按危機和2011年的歐債危機，當中不斷利用日常現金買入優質股，滾大資產值，個人認為，這種投資方式是可持續的。繼續等待大牛市的來臨，到時自有豐厚回報。

由本周開始，投資組合回報的計算方法有所改變，以往都是以ROE的方法計算，但發覺這不能反映真正回報，現在改用 (市值-本均本金)/本均本金 計算投資回報。歷年投資回報分列如下：

2008年 -40.23%
2009年 +83.86%
2010年 +31.69%
2011年 -28.45%

更正：投資組合市值為424.24

今周中港股跑贏其他市場，港股個別板塊出現輪流炒上，而組合內的穩陣股則明顯跑輸，風險胃納疑似正在增加，是否形成趨勢還有待觀察。現在投資組合分佈得比較平衡，進可攻退可守，而且公司的增長仍不錯，預計短期內應該不會有大變動，繼續實踐Buy and Hold。

更正：投資組合市值為404.93

中港股票盈利有理想增長，股價卻長期向下。全球陷入歐債的陰霾，雖然中港股的投資價值不容置疑，市場亦不乏資金，但心理上，中港股被視為高風險的投資，資金持續撤出，是可以理解的，這是市場的現實情況，我們必須面對它。

作為價值投資者，我一定會堅守一直持有的中港股，耐心等待市場逆轉，但另一邊廂，其實市場仍有不少投資機會，如美股的個別板塊、商品等，我會嘗試尋找更多機會，希望從而優化投資組合。

我個人偏好有穩定上升趨勢的投資項目，暫時觀察到的有此特徵的投資項目有：

美股：
餐飲 (e.g. MCD, YUM, SBUX)
低端消費 (e.g. TJX, ROST, DG, DLTR)
科技巨頭 (e.g. AAPL, GOOG, IBM, AMZN)
信用卡 (e.g. MA, V)
飲品/食品 (e.g. HANS, MJN, ABV)
金礦 (e.g. AUY, RGLD, GOLD)
香煙 (e.g. PM, LO)
衣履/化妝 (e.g. VF, NKE, EL)
天然氣 (e.g. EP, WMP, SUG)
建築/家庭工具 (e.g. FAST, GWW)
保健/健康 (e.g. HLF, PRGO,WFM)

商品：
黃金 (e.g. GLD)

以後會加強以上項目的研究。

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市場方面，中港股繼續沉淪，港股只靠石油石化股(386,857,883)苦苦支撐，她們受調高暴利稅起徵點的好消息所刺激，其他二三線股有零星洗倉味，美股則繼續穩步上揚。商品有反彈，黃金繼續守在長期上升軌上。歐元下試1.27，挑戰1.2低位。美債見資金流出。

投資組合方面，個別股份(如1361,538,178)向低位邁進，美股除MA下試長期上升軌外，其他的(如AAPL,ROST)都比較強勢。

更正：投資組合市值為390.28

本年投資組合回報-33.17%，數字上是很糟糕的，操作上仍有很多不足，從錯誤中學習到的東西在上一篇文章已總結，這裏不再重複。

以下是本年各指數的表現：

處於歐債風暴的中心，歐股跌得比中港股還少。美國的詭計再次奏效，在8月自編自導自演降低自己主權評級，引致全球恐慌，隔山打牛，資金反而回流到美國。美股的表現簡直是強得可怕。

但要認清事實，中國和香港的經濟欣欣向榮，股市估值被嚴重低估。現在周街平貨，基金們卻持大量現金。作為價值投資者，現在是有充足的時間吸納股票。當然我們沒有水晶球，不能確定歐債問題會否變得更糟糕，但價值投資的核心是利用估值和股價的落差來賺錢，歐債問題不應是我們最關心的，公司的運作才是。我可以肯定中港股市遲早會回歸正常估值，那怕是等幾個年頭，而回歸正常估值的過程可能只有短短一兩個月，如果現在持有大量現金希望等所有東西確定才買入，除非是高手，我相信沒有人能捕捉這個過程(正如沒有人能捕捉今年的股災一樣)。所以，現在持貨並不斷分段買入，是確保一定能捕捉回歸正常估值的升浪，在我來說，這比持大量現金等買貨的心理壓力要小得多。

展望2012年，歐債問題事態發展仍是市場所關注的，股市會繼續波動，估計恆指上下波幅16000-25000(不要說我廢話，這是很合理的估算，不是嗎？)

我將會把重心回歸到基本分析。

投資年資越久，便發現自己的投資技巧有很多不足，要不斷學習，涉獵不同的投資範疇，才可在這個汰弱留強的市場中賺取回報。最有效率的學習方法是實踐，投入市場，從錯誤中學習，修正並優化投資技巧。2008年和2011年的熊市，是我虧損得最多的兩年，但同時是我投資知識增長最多的兩年。2008年學會了耐心的持有，2011年則嘗試很多從前忽略的範疇，如技術分析、投資心理學、投機工具、宏觀經濟、市場互動、投資組合定期檢討等。現在的投資技巧還有很多不足，但相對前幾年明顯全面得多，最重要的是，我仍有不斷進步的渴求。

投資涉及多個方面，要融會貫通，達致長期取得高回報，是非常困難的。我嘗試把一些我認為最重要的和最可行的以盡量簡化的方式列出來，方便日後重溫。我的投資風格以價值投資為主，主要是參考彼得林奇（Peter Lynch）的。

投資基本上只有三點：
1. 何時買/賣
2. 買/賣甚麼
3. 投資心理

以下要點都是圍繞這三點而衍生出來，詳細的不說了，只列出要點作日後參考：
1. 要確定是熊市或牛市，包括整體經濟的牛熊和個股的牛熊，牛市也有熊股，熊市也有牛股
2. 準確捕捉高低點不重要，重點是大致捕捉到轉勢階段
3. 利用分段方法在轉勢階段買入或沽出
4. 利用技術分析判斷轉勢，較重要的是M和W型態，長期上升軌，看成交量很重要
5. 利用市場氣氛判斷轉勢，氣氛很熾熱還是很冷淡，由熾熱到冷淡是一個轉勢過程
6. 選股條件：增長動力（競爭優勢）、透明度、管理層、財務狀況
7. 資產配置：適當分散投資，如>10隻股票，包含不同行業、性質、増長股和大市值股
8. 處理好現金流，不斷投入，利用複利效應
9. 定期寫blog，記下市場動態，股債商匯的互動，檢討投資組合，有助理解市場和個股正在發生甚麼事
10. 耐心持股或持有現金等待
11. 有犯錯的心理準備，並作出反應
12. 要思考正反兩面，作兩手準備
13. 避免confirmation bias和hindsight bias
14. 個別事件真的會否發生不是最重要，市場對事件發生的預期和反應才是
15. 學海無涯，經常學習不同的事物，包括一些和看似無關的，對投資可能很有幫助

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本周新聞：
1.金日正逝世
2.歐洲央行(ECB)通過三年期再融資操作(LTRO)向歐元區銀行提供4890億歐元貸款

資金流出美債 ，流入歐美股市，美股是leader，中港股是lagger，匯率平穩，黃金和白銀還是偏弱，石油因金日正逝世而急升？聖誕假期，成交淡靜，港股周五只有二百多億成交。美股非常牛，上升的動力仍很強。

基金放假，寧願持有美元和美債，資金回流美國，美匯強勢，導致美元拆倉潮。商品、歐股急挫，黃金暫時守得住1500大關的長期上升軌之上，上證輕易下破2300鐵底，港股和美股跌幅相對溫和。周五中央疑似入市干預人民幣，上證一度失守2200，之後有反彈，通脹可控的情況下，人民幣再次盯緊美元(USD/RMB=6.35)。中央在中國經濟工作會議提出2012年穩中求進，實行積極的財政政策和穩健的貨幣政策。這合乎我的預期，消費和科技行業仍然是未來的看點。

個別焦點股，新浪(SINA)曾一度插到46，藉口是中央要實施微博實名制，但我認為微博長期不能盈利，基金不願冒險才是主因。在資金優勢下，我認為騰訊(0700.HK)才是最終中國社交網絡的贏家。

本周沒有任何操作，組合內個別股份急挫，惟整體尚算平穩。上周沽出BIDU換入ROST算是不錯的操作，本周BIDU急挫1成，ROST 1拆2，股價微升。

 

本周新聞：

• 歐盟峰會同意(英國反對)修改歐盟條款，以強化財政紀律
• 歐央行減息0.25%至1%
• 中國CPI回落至4.2%
• 中國成立基金，加強外匯儲備對美投資
• 美國10月份貿易逆差連續第四個月收窄 
  市場有轉勢的跡象。

從經濟層面看，歐盟終於談及治根的方法，就是從財政方面著手， 而不是貨幣。雖然歐債問題並不可於數年內解決，但歐盟已給予市場解決歐債的預期，加上全球政府都不會讓股市崩盤，歐債問題對市場向上行已不是阻礙。中國CPI回落也是市場逆轉的訊號，中國最艱難的高通脹時期似乎已過去。過去一年多，人民幣持續穩定升值，加強進口(包括美國)，加上緊縮貨幣政策，紓緩通脹漸收成效。日後溫和通脹下，更有利於中國的經濟轉型。中國開始改變外匯投資，減少買美債，轉買其他美國資產。看來中國和美國經濟可看高一線。

從市場方面看，股市由八九十月的恐慌拋售，到現在很多機構投資者和散戶持大量現金觀望，對股市失去興趣，這是市場由熊轉牛的強烈訊號。港股似造了底部，美股非常強勁，個別美股在市場波動下不斷破頂，歐股這個風暴中心也沒有崩盤，只有中國股市反覆尋底，中國這個封閉市場是比較難測的。整體而言，市場氣氛不算太差，淡靜而有機遇。我全倉正股，兩個多月回報持平，反而很多小投機者不斷進行操作而損手，通常投資組合回報會客觀說明操作的對錯，明顯地，硬淡在過去一段時間一定不是最佳的操作。

本周歐美股持平，中港股下跌，商品下跌，美匯穩定，美債息回升，明顯見到資金從股商債撤離，放假氣氛濃烈。

操作方面，周五賣出BIDU@127.12，買入ROST@93.12，以加強投資組合的穩定性。

上周提及投資者開始對買正股失去興趣，股市陰乾式下跌，正當臨近崩盤邊緣，周三中國央行調低存款準備金率0.5%，全球六大央行(包括美聯儲、歐洲央行、加拿大央行、英國央行、日本央行和瑞士央行)發表聯合聲明，宣布將現有的貨幣互換協議延長至2013年2月1日，并將基於這一協議的互換成本調低50個基點，為金融市場提供更充裕的必要流動性支持，市場氣氛迅即逆轉，股市大幅反彈。這正正是我之前一直提到的，憂慮只會帶來更大的憧憬，政府會更快和更積極干預市場，以拖延時間想辦法挽救歐債的困局。

市場由政策主導，非常波動，硬淡者總是想著歐債會爆煲和有終極一跌是沒有益處，反而死牛者持正股可以守，這也是我之前放棄做淡的原因。沒有人能預測經濟和股市的短期發展，若有人言之鑿鑿說股市會終極一跌或已見底，他們說的都是廢話。若以股市會終極一跌為依據，100%現金等待低位買貨，是十分不靠譜的。凡是要看正反兩面，假如真的沒有終極一跌策略怎樣？若恆指升穿21000，會改變想法嗎？我自問沒有能力預測短期的經濟和股市，很多時我的看法都不是全對的，以這些不靠譜的預測，作為自己投資買賣的依據，是說不通的。

但是，有兩點我是比較固執和有信心的：
1.中國經濟可以繼續高速增長，以消費和科技行業推動
2.若我現在的行為與大多數人相反， 很大機會是做對了

因此，我選擇全倉持正股，本周大升前亦身體力行，增持股票。假若股市已見底，我便坐定定等收錢，萬一終極一跌呢？當然我也想過，組合內亦有穩定股，如MCD、DLTR等，股市大跌應有一定防守性，到時可賣出穩定股，換入增長股。另外，我亦會運用日常現金，候低吸納股票的。2008年我死牛成功過，當然那次是被動式固執，今次是主動式固執，在投資組合的布局上也想得更周詳。到大牛市真的來臨，固執投資者將會是贏家。

大市方面，全球放水，股市和商品大升，中國股市詩人獨憔悴，債匯避險資金流出，暫時仍走不出區間上落。

本周操作，按照之前部署，周一買入700@151.6、6030@13.84，周二賣出880@12.8、買入700@143.9，700和6030成為核心持股。組合內的MA和MCD破頂。下一步可能要加強中國食品股的比重，如829和538，但今年內應該不會實行。

這周陰乾式下跌，股市商品跌，債匯繼續顯示避險情緒持續。歐債壞消息沒完沒了，美國感恩節假期，市況非常淡靜，港股更只有3百多億成交，衍生工具佔了四成，投資者漸漸對正股失去興趣，繼續有大量投機者買牛證博反彈，不排除港股下試16200造雙底。在這樣的市況，不論是想做淡或趁低吸納，唯一可做的都是等。

本周沒有任何操作，上周計畫增持700和6030作為投資組合核心股，可惜她們沒有大跌，反而中港消費股被洗倉，但暫沒興趣持有更多的中港消費股，今周繼續等買700和6030。

後金融海嘯年代，全球進入經濟轉型期， 就像八十年代一樣，當時美國道指十年間只是上上落落(圖一)，到1982年轉型成功，指數一升無回頭，套用到現在，我們可預視後市可能也是差不多。

圖一：八十年代的道指

我認為現在死牛或死熊也無所謂，千萬不要左搖右擺，被市場牽著走，因市場被政策主導，非常波動，很容易被左一巴右一巴。我選擇以死牛作戰是因為：

• 之前試過死熊但失敗，證明我的投機技術未到家，我的性格不適合死熊
• 金融海嘯經驗告訴我，死牛足以在這些波動市中存活，重點是要有耐性，用日常現金不斷買入，直至牛市到來
• 太過貼市和估計後市方向，反而令自己情緒和生活質素受影響，但卻沒有太大得益，何況我沒有太多時間緊貼市況
• 中國經濟長期增長是99.99%會發生的，現在是牛市、熊市、甚至是狼市對我無大影響，反正我相信之後很大機會是大牛市，現在趁調整買貨是簡單但穩妥的做法——————————

大市方面，市場憂慮兩隻大歐豬：意大利和西班牙國債孳息率在7厘警戒線徘徊，指數、商品全部下跌，美匯升，債息跌，避險情緒明顯。不排除後市有急插機會，之後又憧憬救市。

指數

	收報	本周升跌
恆指	18491.23	-3.38%
國指	9957.4	-4.53%
上證	2416.56	-2.6%
道指	11796.2	-2.94%
S&P	1215.65	-3.81%
Euro Stoxx	2236.68	-3.79%
FTSE	5362.94	-3.29%
DAX	5800.24	-4.24%
CAC	2997.01	-4.84%
巴西	56731.3	-3.1%
MSCI World Index	1157.5	-3.98%

商品

	收報	本周升跌
Gold	1725.1	-3.52%
Silver	32.489	-6.32%
Oil	97.67	-1.33%

匯率

	本周收報	上周收報/本周升跌
EUR/USD	1.3755	1.3806
USD/Yen	77.11	78.06
USD/RMB	6.3473	6.3481
Dollar index	78.023	+1.4%

債券

本周收報上周收報Treasury bond yield (10 yrs) 2%2.03%Treasury bond yield (30 yrs)2.99%3.1%

本周沒有任何操作。若下周大跌，考慮買貨，目標是700和6030。

投資組合

代號	名稱	佔比	平均買入價	賺/蝕	買入原因
178	莎莎國際	4.24%	4.93	-5.48%	自由行帶動本地零售持續增長
388	香港交易所	5.55%	118.2	+3.38%	看好港股
538	味千（中國）	4.69%	9.92	+4.03%	看好內地餐飲業，早前被過份拋售
590	六福集團	4.86%	30.5	+5.25%	自由行帶動本地零售持續增長
700	騰訊控股	4.55%	172.5	-12.93%	微信
829	神冠控股	5.2%	4.1	+4.63%	壟斷腸衣市場
880	澳博控股	1.82%	14.36	-16.43%	澳門博彩龍頭
1234	中國利郎	4.3%	7.98	-11.03%	看好服裝業
1361	３６１度	3.93%	4.93	-18.59%	殘股
3998	波司登	5.89%	1.79	+20.67%	高派息，具防守性
6030	中信証券	4.24%	14.7	-4.76%	看好A股
MCD	McDonalds	7.89%	89.61	+3.49%	穩定增長
AAPL	Apple Inc	7.09%	408.66	-8.25%	壟斷高端手機市場
MA	Mastercard	8.09%	336.24	+7.19%	全球消費穩定增長
BIDU	Baidu	7.2%	132.47	-4.18%	壟斷國內搜尋市場
DLTR	Dollar Tree	7.09%	80.72	-5.9%	美國人轉向低端消費
	現金	13.35%

YTD回報：-33.98%
2008年至今回報：+4.38%
恆指：-19.73%
國指：-21.55%
道指：+1.89%
MSCI World Index：-9.58%