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在這個網誌斷斷續續寫了11年，這次真的要關閉了。這裡的文章仍然會保留，但不會在這裡發新的文章。偶爾可以看一看舊的文章，可能發現我原來改變了很多。現在我開始用英文寫文章，有興趣的可到Patreon找我。

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上一篇月結文章已經是7月，期間市場變化很大，8月大市大幅衝高後，9至11月股市調整，9月先大跌，然後回升，10月再大跌，調整幅度大約1成多，不易處理。

這波調整比較特別，3月見底以來，大升的是科技股，整個氣氛都在炒作憧憬疫情受惠，Remote成為潮流。而近幾個月現實情況是，出現疫情第二波，美國、歐洲確診數字創新高，美國每天十幾萬、廿幾萬確診，高峰超越第一波，但市場已經沒有反應，受惠疫情股而price-in了利好因素。反而資金轉向疫苗和經濟復蘇相關股，疫情受惠股例如ZM、PTON曾創新高，但大跌之後，就沒有力氣回升，我不敢說定她們的牛走勢是否完結，但比較明智的選擇是，不要低撈這些單純靠疫情突圍而出的公司，應該要留意憧憬疫苗和經濟復蘇既版塊。

現時持有SQ、FVRR、TSLA，如想看投資組合的詳細情況(回報和投資策略)，可加入Patreon會員。

11月甚至今年回報之好是不正常的，我不期望可以複製同樣的表現，跟上一篇文章一樣，之後目標是保持正數，集中精力隨時take profit。

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7月份仍然是股市表現很好的一個月，雖然雲端公司稍作調整，只是「僅僅」跑贏指數，但市場整體表現仍然超牛，7月S&P 500和NASDAQ指數分別漲5.5%和6.8%，NASDAQ站穩10,000點以上。每個月上漲幾個百分點看似不多，但以年化回報率計算，每個月上漲6.8%，等於1年暴升1.2倍，這是接近泡沫的上升速度。

7月份五大科技巨頭(Apple、Microsoft、Amazon、Alphabet和Facebook)公布極佳業績，證明他們完全不受疫情影響，甚至反而有利。不知道這是好事還是壞事，經濟危機反而造就科技巨頭越來越壟斷，這對中小企業越來越不公平，極不健康。作為一個投資者，只要擁有資金，就能輕易乘搭贏錢的順風車，從事實體經濟生意的中小企業卻在現實生活中苦苦掙扎。

各國急於重啟經濟，一如她們預期，疫情再度爆發，已經數不清這是第幾波爆發，疫情將會成為新常態，伴隨我們一段很長時間。全球確診人數達到1700萬，死亡人數超過68萬，美國日均確診人數創出5至7萬的新高，重災區巴西和印度確診人數持續在高水平(>5萬)，疫情的陰霾揮之不去。

可是，我們仍然要如常生活，只是形式有所改變，我們更多時間待在家，工作、娛樂、吃飯、買東西等很多時都在家進行，「Remote」成為這次經濟改革的最大得益者，催生出新的贏家。Shopify就是最佳例子，在最新公布的業績中，Shopify收入倍增，晉身100B市值的大型企業。Zoom受惠於遙距工作，由寂寂無名搖身一變成為知名品牌，成為視訊會議的預設選擇。還有很多不知名的科技公司，在這次疫情中脫穎而出。困境是開展新項目的最好時機，很多公司也在2008年金融危險誕生，這次也不例外。

講到暴升的股票，當然還有Tesla。我很喜歡Tesla的產品，如果有機會也會買Tesla的產品，Elon Musk確實擁有顛覆性創新能力，但我和很多其他投資者不同，一開始就非常懷疑Tesla是不是一間值得投資的公司。和其他人談論到Tesla，我經常戲謔稱Tesla為信念股，投資Tesla的人並不是看這家公司生意有多好，而是基於對某種看法的信念，而股價的上升就是證明他們這種信念沒錯。電動車賣得多好，卻不賺大錢，但Elon Musk的Fans會認為，Tesla在未知的將來會創造出某種顛覆性的產品，Tesla不只是一家電動車公司。問題是，Tesla能否成為另一家Amazon，即使電商很多年都不賺錢，卻創造出一件顛覆性的產品 – AWS，我不否認存在這樣的可能性，但市場上有很多其他選擇，我不用一定要投資Tesla才取得高回報。正如Spotify一樣，我看不清她的商業模式，即使它怎麼上漲，也沒有足夠的信心去買。基於信念的投資，某程度上是由於股價上漲而令自己的情緒變得亢奮，因亢奮而令股價漲得更快，當股價下跌，這種信念自然會突然消失。

到了7月，投資組合仍然急速上漲，創出歷史新高，但不要被勝利沖昏頭腦，上半年市場的表現之好是自我投資以來沒見過的，不要期望下半年能複製這樣好的表現。當YTD回報高得難以想像，例如達到3位數字，再看YTD回報會麻木，因此，我打算把下半年作為新的周期去計算，由零開始。下半年的策略，以保持利潤為主，目標是下半年的回報盡量保持正數，以免上半年的回報付諸流水。

個人方面，我的寫作漸漸減少，由日更7天，變為日更5天，再變為月更(？)，但這不代表懶惰，而是刻意放慢。之前寫了很多高效工作、個人成長等的文章，要寫的基本寫得差不多了，文章亦有很好的分類，方便自己重溫這些概念，目的總算達成了。總結這些個人成長(self-help)的概念，我得出了3個字，就是「 less but better」(最近也拜讀了The Essentialism和斷捨離的書)，我的事業和日常生活也希望潮著這方向發展。我想把精力集中在最值得的事上，因此，減少寫作，刪除FB專頁(如要寫，我只會在這裡寫)，放棄手頭上舊的軟件項目，盡量斬斷這個地方的連結。我重新開展了新的軟件項目，並希望加強英文能力(寫作和說話)。我知道香港的政治氣候很差，疫情很差，但我們要調整心態，專心做好自己的事。不要只懂刷新聞或評論，這對我們毫無幫助，甚至有害。破局很多時在混亂中誕生，當別人還在糾結在波動的情緒，倒不如砍掉沒用的東西，靜靜地、專注地建設。

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最近某個APP因沒有提供in-app subscription被Apple App Store拒絕更新上架，開發這個APP的公司有一名頗有名的人為此發聲，開發者亦群起支持，申訴自己也曾經有同樣遭遇，最後這個APP成功上架。這個APP叫做HEY Email，開發的公司是Basecamp，而發聲的人是Basecamp的骨幹人物DHH(David Heinemeier Hansson)。

APP開發者如果在APP內提供數位內容，不可以用Apple in-app subscription以外的方法收費，而Apple的in-app subscription則會收取銷售額的30%(訂閱1年後減至15%)，這被外界稱為Apple tax。這30%確實很高，對比Visa和Mastercard等信用卡公司收取2-3%的費用，Apple tax簡直是暴利。

iOS APP要在Apple App Store上架要通過嚴格的審核機制，你的APP必須遵守她們的規則。為了避開Apple tax，Netflix和Spotify APP不再在APP內提供付費訂閱，你要到他們的網頁去訂閱。有趣的是，Apple甚至不讓你在APP內加上付費訂閱的網頁連結，甚至不許你提起，否則你違反了她們的規則，不讓你的APP上架。有的APP如YouTube TV按Apple規定提供in-app subscription，為了抵銷30%的Apple tax，APP內的訂閱價錢比在網頁的價錢高30%。更有趣的是，Apple很多時都雙重標準，某些地方的巨型APP，即使在APP內建設另一個App Store(審核機制所不容許的)，提供很多數位內容，Apple也不會把它們下架，因為她知道這些巨型APP背後代表著巨大的市場，要有另一套規則。

Apple近年向服務(Service)轉型，Apple tax是她們很重要的收入來源，貪婪讓她們把規則逐步收緊，從最初不讓你連結到APP外的訂閱網頁，收緊到不許你提起可以APP外訂閱，發展到HEY的事件，HEY沒有訂閱連結也沒有提起可以訂閱，結果也被Apple拒絕上架。Apple持有的理由是，用戶需要有一個付費帳戶才能用HEY，用戶下載了HEY根本用不了。諷刺的是，Apple根本不允許在APP內提醒可以在APP外訂閱，這形成了一個死循環。

最後HEY提供了一個14天免費的隨機電郵，事件完滿解決。但這個所謂的解決方案其實沒有什麼意思，亦不算為用戶帶來更好的體驗，這次其實是Apple讓了步，DHH和開發者們的發聲得到回應。問題是，這只是冰山一角，Basecamp算是中小企業中比較有名的，更多寂寂無名的中小開發者可能只是默默的忍耐。

DHH是我蠻欣賞的人，他也是寫程序的，而且開發了Ruby on Rails，確實很厲害。我很久以前已經有看他的文章，近來我也讀了他的《Rework》，他的比較不主流的看法也值得深思。他是Basecamp(前身37signals)公司的主要人物，他提倡需要很多Linear growth的中小企業，而非Silicon valley般提倡的Exponential growth的巨型企業。

科技界的創業文化，所謂Silicon valley的創業夢，就是必須向VC取得資金，然後快速增長，Grow at all cost，Facebook就是最佳例子。不少Overnight success的創業故事被主流傳媒炒作，要我們認為這是創業的唯一途徑，事實上一夜成名的公司極少，就像買彩票，換句話說，這好比主流傳媒只是不斷渲染買彩票會發達。不少隨著這途徑走的公司最後變成只聽命於VC，而非向用戶負責，失去自主權，盈利至上。

Facebook從社交網變質成社交媒體，Apple為了賺更多的錢壓榨開發者，Wall street和Silicon valley的貪婪造就這種巨獸。Silicon valley所謂的平台思維，壟斷模式，稅收般的商業模式，使這些平台變成Gatekeeper。以往互聯網是開放，什麼HTTP、FTP、STMP等的協議，都是平等的，你只要設置自己的Server，就能把東西放上互聯網。Gatekeeper不能再有作為科技企業應有的中立角色，築起了Walled garden，你必須站邊，你站在廣告商和投資者的一邊，必定和用戶、開發者、中小企業相著幹，控制了內容和產品的發布。這和房地產業主的收租模式一樣，業主以最低的風險，卻瓜分了中小企業租戶的大部分盈利，而中小企業才是真正做實事，幫顧客解決問題，為社會提供價值的人。

我們不需要更多的平台，我不是否定平台的價值，而是說我們需要平台以外讓中小企業發展的空間。平台巨型企業只有極少數，卻控制了極大的權力，長尾的中小企業佔了大多數，卻被平台決定你成功的機率。我很欣賞Shopify和Patreon，雖然她們也是平台，卻放棄了Gatekeeper的角色。Shopify只是為中小企業提供電商的工具，而不是像Amazon般決定了你的產品是否能展現到用戶眼前，甚至利用自家產品和你競爭。Patreon只是為中小創作者提供發布內容和收費的工具，而並非像YouTube般決定你內容的曝光率。Shopify和Patreon之所以成功，因為她們面向長尾的中小企業，中小企業加起來藴藏著巨大的價值，Shopify和Patreon並非要透過壓榨中小企業而獲得暴利，而是幫助中小企業成長。

政府應該積極考慮研究巨企是否壟斷，並將大公司分拆，促進競爭。

除了靠別人，我們作為中小型個體(公司也好，個人也好)也應該要主動爭取，被欺壓時要發聲。也要改變自己的思維，不要想著一定要成為平台，然後到自己成了平台，就欺壓其他中小型個體，人人都變成為平台，便沒有人實際地創造價值，社會就失去了創造力。只有壟斷企業和平台的經濟不健康也不能持續，即使中小型個體默默忍受，最終高昂的平台成本都會迫使他們放棄，最終付出代價的是整個社會。

如果社會有一個適合中小企業發展的土壤，你就會發現原來我們並非只有上班族一條路，更不必為了薪水而受制於你的主管。只要我們能提供價值，我們每人都可以建立緩慢成長的中小企業，中小企業互相幫助，建立出一個更有價值的社會。中小企業面對的應該是其他中小個體，而非遵守所謂平台規則。

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2020上半年驚濤駭浪，2020初承接去年尾的升勢，股市節節上升，即使1月尾2月頭，身處香港的我們切身強烈感受到第二次SARS的危機，人人搶買口罩，甚至廁紙，美國股市仍然繼續上升。西方的人當時覺得疫情與他們不相干，回頭看，市場和資金背後的是人，也會看錯，這次甚至徹底的看錯。

誤判導致錯價，市場到2月尾才開始意識到CoronoVirus疫情是全球的事，股市很快便修正，急速逆轉向下，崩盤的速度甚至高於2008年金融危機，使2008年後才投入股市的人上了寶貴的一課。S&P 500指數從2月高位3,393，暴跌至3月的低位2,191，跌幅35%，NADSAQ指數從高位9,838，雪崩式下跌至6,631，跌幅32%，時間只是一個月。人們感到無助和絕望，這是典型的熊市。沒有經歷過SARS的西方，過份相信中國的疫情數字，加上應變緩慢，導情疫情得不到即時控制。

疫情3月在意大利爆發，蔓延至歐洲其他地方，然後到北美洲，美國成為疫情最嚴重的地方。之後各國採取激進的Lockdown措施意圖控制疫情，另一方面，激進的寬鬆貨幣政策(例如無限QE)，使金融市場不至於出現2008年的系統性金融危機。於是，股市報復式V型反彈，NASDAQ甚至已突破2月高位，創出歷史新高，開始站穩10,000點以上，短命的熊市迅速返回牛市。

全球確診人數超過1000萬，死亡人數超過50萬，疫情風暴中心的美國確診人數接近300萬，死亡人數超過13萬。為了避免經濟持續停擺，各國逐步取消Lockdown，確診人數回升，美國單日確診人數甚至超過5萬人，超越之前的高峰。疫情傳播到一些發展中國家，在人口多的巴西和印度繼續爆發。至今，疫情還沒能全面受控，這並不是第二波疫情，而是病毒沒有也可能不會離開，我們要與它共存。

股市並沒有趁疫情回升再次調整，資金無視經濟現實情況，這是壞消息股市升的極牛訊號。這是無限QE的結果，資金氾濫下，現金就是負回報，穩定的回報就是沒有回報，高回報才是合理的回報。市場湧進對疫情免疫的科技股，Teals(TSLA)、Shopify(SHOP)和Zoom Video(ZM)等成為本次升浪的股王，坊間開始出現很多TSLA股神，彷彿持有TSLA才顯得高尚。雖然NASDAQ YTD回報僅超過1成，S&P只是持平，很多集中投資科技股的人的YTD回報驚人，超過5成的比比皆是，甚至有人YTD回報超過1倍，指數的平庸沒有反映出科技股的超牛趨勢。很多人只是牢牢的持有科技股，沒有做所謂的高賣低買嘗試Time the market的操作。

有人說經濟與股市脫節，科技股股值高，這個問題的答案是Yes and no。從絕對值去看，確實股票的估值是提升了，例如1隻沒有盈利的科技股的PS ratio由20倍提升到30倍，但從現金貶值的角度看，卻並非這樣。假設你持有現金$10,000，貨幣發行量升了1倍，你的現金購買力其實少了一半，換句話說，假如你什麼都不做，只持有現金，你的真實回報會是悲慘的-50%。持有那隻沒有盈利的科技股為你提供了50%回報，事實上你只追回現金的貶值，你要回報100%才能保持之前的購買力，如果這麼看，這隻科技股反而可能是被低估了，或者你原來還不夠進取。

QE是一個把現金從窮人的口袋拿出，轉移到富人口袋的遊戲，使用方式是資產增值。經濟衰退，QE的最大受惠者是有錢人和有資產的人，大漲的資產使有錢人維持購買力，卻使沒錢沒投資的人購買力大降。你想在實體經濟不那麼受害，你唯一的方法是積極投資，至於經濟與股市是否脫節，科技股是否有泡沫，不是你應該關心的事，這留待日後經濟學家去研究。

美中冷戰進入白熱化的階段，美國打擊中國成為國家策略，而中國亦有與美國脫勾的準備，由中國強行通過香港國安法可見一斑。出乎意料，美國和中國的科技股同時瘋狂上漲，這某程度反映資金認為美中脫勾對兩國影響沒有像媒體渲染般大，美中脫勾甚至出現雙贏局面。

我一直主張大家不要過度吸取新聞資訊，主流媒體的風向，YouTuber和社交媒體所謂的評論，越來越和現實社會脫節，沈浸在海量垃圾資訊下，讓你失去獨立思考和判斷。我一直只相信市場，資金用真金白銀投票就是最佳證明，當大家認為我為什麼總是作出好像顛覆你常識的判斷，例如3月中股市見底、你應該積極投資科技股、美中脫勾出現雙贏等，你要思考的是，你是否太過依賴媒體的資訊？我並不聰明，我並不是要和媒體持相反意見，事實上我並沒意見，我只是觀察市場，然後把我觀察到的平白地轉述出來。

疫情成為新常態，在家工作和保持社交距離成為習慣，Remote成為市場的最大贏家。Remote work、Remote commerce(即e-commerce)、Remote entertainment(即串流和網絡遊戲)、Remote medical service⋯⋯繼續將會是市場的主題，10,000點的NASDAQ可能只是這個Remote浪潮的開端，疫情下雖然痛苦，但它打破了經濟的傳統，改變了經濟的發展軌跡，它是一個危機，更是一個機會。

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這是投資Cloud系列文章的第5篇，暫時計劃這會是最後一篇(除非之後想到其他想討論的東西)。

之前的文章：

我也要重複一遍，以下只是個人的投資風格，並不適合所有人。這種風格極具爭議性，所謂高估價高風險的Cloud公司，在逆市中變成低風險甚至受惠的公司，在2020年股災下脫穎而出。

前一篇文章討論了選股和買入，這裡我們討論投資組合管理和賣出。

集中投資

把資金都投入到4-6家Cloud公司，把最好的雞蛋放在同一個籃中，然後嚴密的看管它們。我們都被教育要分散投資，這其實也有可爭論的地方，究竟你在分散風險，還是你本來風險就不大，分散投資反而暴露於風險中？2020股災便是一個最好的證明，Cloud股的逆周期能力凸顯出來，這是疫情中最好的行業，而分散到實體經濟股反而蒙受不必要的打擊。一支球隊應該要找最好的球員，而不是找平庸的，當然這個比喻並非最貼切，球員尚且會彼此爭寵，不可能全部都是球星，但投資組合好應該全部都是最優秀的公司。將來我不敢說，但這一刻Cloud公司就是最優秀的公司。

沒有目標價 不止賺

我持有的Cloud股票沒有目標價，也不會隨便的Take profit(止賺)。一隻股票漲了1倍你以為很多，於是止賺，其實她還可以漲1倍、2倍，在故事沒有變，成長率和走勢沒有放緩的情況下，隨便的賣出只會令自己後悔。往往你放棄的股票，你的心理上是很不願意重新買進的，這就等於你承認之前犯了非常愚蠢的錯誤，於是你只能眼睜睜看著這隻股票再漲幾倍。

長期100%投資

在無限QE下，持有現金等於負回報，你在現實生活的購買力漸漸被蠶食。我們必需100%去投資，可能你會認為傳統不是告訴我們要留點現金，隨時趁低吸納嗎？可是在QE特殊情況下(或者是新常態!?)，現金每天都被沖淡，持有現金就像持有一隻不斷下跌的熊股票，你仍然「安心地」每天被割？

長期100%投資不等於無視風險，風險是靠換馬來管理的，我心目中有幾個風險級別的板塊(風險級別由高到低)：

  • 中小型Cloud公司
  • 大型Cloud公司，例如MSFT
  • 指數ETF，例如QQQ

沒事的時候100%中小型Cloud公司是沒有問題的，在市場開始Risk-off，便可換馬到大型Cloud公司，市場風險再高一點的話，再換馬到QQQ。相反，如果是Risk-on的情況，把整個操作倒轉便可。如果你確信Cloud股在Risk-on下能跑贏指數的話，這個風險管理的操作方法差不多可以肯定能跑贏指數，最差只不過是和QQQ同步，也不至於因為錯誤地持有現金而踏空。要留意的事，從2020年的表現看，MSFT比QQQ的風險還低，MSFT最差時的YTD也只不過是15%，整體走勢也很穩定，這說明了QQQ的分散還不比MSFT的集中好。

來看看2020年用這個方法會怎樣？QQQ在3月股災時最差YTD回報是大約20%，如果你能在1、2月時在Cloud股得到很高回報(事實是高回報)，然後在2月尾、3月頭Risk-off時換馬到MSFT或QQQ，在3月最低點時，你很可能最差的YTD回報能控制在負10%之內，甚至仍然有正回報，在這麼動盪的時期，這完全可以接受的。唯一要持有現金的情況就是出現像2008年的系統性金融風險，而QE基本上斬釘截鐵告訴我們政府並不會讓它再次發生。

賣出Cloud股的原則

在以下的情況出現時，考慮賣出Cloud股A，然後換馬到Cloud股B。

一，Cloud股A的股價走勢出現疲態，已經不是不斷創新高，整體大市也不是在整固，而其他Cloud股卻繼續創新高。如果這情況出現，很可能Cloud股A出現了一些你不知道的狀況，不要太過相信自己看對，認為市場看錯，因為通常都是市場對的，你這時候應該果斷換馬到不斷創新高的Cloud股B。

二，收入增長放緩，這通常伴隨著股價的停滯，如果你見到Cloud公司A的收入增長是100%->70%->40%的走勢，你應該考慮一下換馬到收入增長穩定的Cloud股B。我不是說Cloud股A一定會下跌，也可能只是整固一段較長時間，好讓收入增長的降速趨於平穩(例如40%->40%->40%)，市場便重新對它有興趣。但要知道不是每一家Cloud公司都能走畢Profitable的路，收入增長放緩是一個警號，可能導致這家公司永遠不能盈利，長期處於低迷狀態，換馬到Cloud股B是為了不損耗機會成本。

三，出現極差的Price action，股價突然大成交崩跌兩成，所謂大成交，譬如自從IPO以來最大成交，這種Price action，你應該要先避一避，通常你很難找得到什麼壞新聞，這才是最危險的。當然，這也可能是假跌，可能很快收復失地，到時你才考慮再新買進。

結語

我在幾年前已經開始運用這裡討論的投資風格，但今年才發現原來竟然也有類似風格的投資者，在一個叫Saul investing的The Motley Fool的討論區，網友都集中討論所謂的Saul stocks(即Cloud股)。不過，我要提醒一下，這個Saul investing的討論區只會出現Saul investors想聽到的聲音，千萬不要以此作為你的投資建議，認為Cloud公司只是一面倒的看好，以免陷入同溫層。

老實說，集中投資Cloud股究竟是策略，還是結果，已經分不清楚了。因為如果你跟隨著投資創新高股票的策略的話，得出來的就會是投資Cloud公司(闊一點是科技公司)這個結果。我也不排除將來Cloud公司不再有想像，不再故事性，不再不斷創新高，我集中投資的對象可能就不是Cloud公司了。

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這是投資Cloud系列文章的第4篇，經過頭3篇文章的鋪墊，如果你能閱讀到這裡，證明你已經說服了自己應該投資Cloud公司。如果你錯過了之前的文章，可以先讀一下：

我們正式開始實際操作吧，以下討論的操作方法是我自己的風格，這當然是配合了我自己的性格和對軟件業的認知，未必人人都適用，但這一刻起碼對我而言這是可行的投資Cloud公司的策略。

類CANSLIM風格

如果你之前沒聽過CANSLIM，我強烈建議你先看一下William O’Neil的《How to Make Money in Stocks》，這已經是廣為成長股投資者熟悉的投資方法，當然當大部分人都用同一套方法，這套方法便很可能失效，我的風格雖然建基於CANSLIM之上，但和CANSLIM有很多不同之處。

簡單來說，CANSLIM是一套基礎分析和技術分析並重的投資方法，你要投資的是盈利保持高速增長(最好是加速)和股價不斷創新高的股票，當中談到了很多Chart patterns，這裡不詳談，而我也不太跟隨這些Chart patterns來買賣的。

CANSLIM有些地方並不適合用於投資Cloud公司，一，Cloud公司往往只有收入，沒有盈利，二，你很可能沒有見到收入增長加速，甚至你看到的還是不溫不火的增長率(例如30%)，但股價突然已大幅上升，走前了很多。

某程度上，投資Cloud股要求的基礎分析技巧比CANSLIM還高，一， 你要判斷一家Cloud公司在沒有盈利的情況下，收入增長是否能撐得到有盈利，二，你要預判Cloud公司的故事和催化劑，在財報還沒反映，你已經能洞察到之後可能收入大幅增長。當然，如果你不貪心，只買有盈利的Cloud公司，或者多等一兩季財報才決定要不要投資，這也可以，風險和回報掛勾，確定性越高，你的潛在回報越低，這就視乎你能承受的風險有多大。

發掘Cloud股

這裡介紹幾個免費的財經網站，讓你發掘Cloud股，這是我平常用的方法，我喜歡保持簡單一點，沒有用什麼付費網站。

我每天都會到finviz看創新高的股票，可買的Cloud公司應該都會在這個清單裡，通常我會按Market Cap排序(大到小)，5B-100B Market Cap是我的觀察範圍，然後我會到把一些有興趣的公司放進Watchlist。

另外，我每天都會看barchart最大成交額的200隻股票，這裡我可以發現一些大成交上升的Cloud股。

然後，和很多人一樣，我也是用stockcharts看股價圖表的，它讓我能清楚看到股票的Price action。因為stockcharts的圖表能看的最長年期只有5年，如果需要看更長年期，我會去TradingView，但通常都不需要這麼做，Cloud公司很多都是新上市公司，根本不用看這麼長。

我就只用以上的免費工具，沒有fancy的Stock screener，基本上我投資過的所有Cloud公司都是透過以上方法發掘出來的，沒有看別人的投資評論，沒有參考別人的投資推介，市場給你的「獨家」消息是最客觀的。

先買入後研究

傳統投資觀念不是說不熟不買嗎？你可能很猶豫是否要多看幾份財報才決定。我的建議是，要是股價走勢很好，而且這家Cloud公司有你能接受的故事，就先買入這支股票，之後再研究，因為持有該公司的股票讓你更有動力去研究這家公司在做什麼，你一定要研究，你也被迫去研究，這與你的利益有關。能買的股票很多，如果你一直在觀察，我肯定你將來只會繼續觀察，股票數目超過了一定程度，例如20支，你根本沒有時間和動力去詳細研究，你等待那支The perfect stock永遠不會出現，結果錯過了很多機會。

那是否什麼都買？當然不是，你要做的是一些很基本的Sanity test(基本過關)，以上我已經討論過你要每天觀察創新高的股票，這確保了你起碼對某支股票的走勢慣性有了一定的熟悉程度。然後你要看這家Cloud公司的故事是否合理？是否有催化劑令收入增長加速？基本面也要知道一點，起碼要知道它是做視像通訊、網絡安全還是數據庫，Gross market是否達到穩定的60%-70%？收入是否起碼增長>40%，而且增長不是在放緩？這些功課也不會很花時間，但這已經能篩選出不錯的Cloud公司了。進一步去了解公司的產品和競爭優勢，只是用作加強你的持股能力，令你在股市波動時不容易被震出來。

買入點

你決定要買入某支股票了，你在等待一個合適的時機，其中一個方法是利用CANSLIM中的Pivot buy point(突破買入點)，簡單來說，就是股價剛突破了Chart pattern的最高點，創出新高，並且有良好的Price action(即出現大成交)。這種突破買入的方法應用在Cloud公司有時會有難度，因為Cloud公司的上升速度很快，突破之後短期內暴漲的機會也不小，甚至是gap up兩到三成，換句話說你能買的時間窗口也很短，除非你很貼市，要做到準確地捕捉這個Pivot buy point也不容易。

我更喜歡的是在股價整固時買入，利用Pocket pivot buy point(口袋買入點)去操作，口袋買入點類似突破買入點，但是大成交股價上升出現在整固時，股價走勢形態好像一個口袋，跌不下去，反映大資金在收集這支股票。口袋買入點的好處是股價整固的時間可能達數周，即買入的時間窗口較長，而且你也不需要很準確地在口袋買入點出現便馬上買進，待出現兩、三個口袋買入點，然後買入也是可以接受的，這也確保了這個上升趨勢很大機率得到延續，而不是牛趨勢轉為熊走勢。

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之前已經介紹過什麼是Cloud公司和為什麼要投資Cloud公司，如果還沒有說服你，這篇文章說明了一些人為什麼不願意投資Cloud公司，甚至科技股(有什麼分別？稍後再說)，看看當中能不能幫助你克服心理障礙。

科技公司 VS Cloud公司

Cloud公司不就是科技股嗎？AAPL不是有iCloud嗎？NFLX不是有訂閱嗎？為什麼我不把她們叫做Cloud公司？事實上，Cloud公司只佔科技股的一部分，Cloud公司是指一些市值比較小的，以SaaS、PaaS、IaaS收入(或預期由傳統軟件轉型到Cloud)為主的公司。而AAPL以硬件(iPhone)收入為主，NFLX雖然整個串流平台建於Amazon AWS上，但他的主要成本是內容製作，這與Cloud公司主要成本在R&D和推廣有分別，我們軟件工程師通常稱AAPL和NFLX為Full-stack company(這裡不詳談)。

這裡舉一些科技公司(不是Cloud公司)的例子，及其原因：

  • AAPL：以硬件收入為主
  • NFLX、SPOT：涉及內容製作或購買成本，只能說是Full-stack company
  • TSLA：雖然股價走勢很有Cloud公司的特色，事實上是一家科技汽車(硬件)公司
  • NVDA、AMD：晶片公司
  • GOOGL、FB：廣告公司，訂閱或Pay as you go不是主要的商業模式
  • AMZN：這個有點複雜，AWS本身是Cloud provider，可是Amazon很大部分收入來自電商，所以不是一家純Cloud公司

其中一個快速辨認Cloud公司的方法，就是看她的Gross margin，純Cloud公司通常有60-80%的Gross margin，起碼也有50%，如果低於這個數，基本上可以排除了。當然這不是說不是Cloud公司就不是好的科技公司，只是這個系列的文章的重點不是討論這些公司而已。

Cloud公司的例子(大市值)：

  • MSFT (Gross margin: 68%)
  • ADBE (Gross margin: 85%)
  • SHOP (Gross margin: 54%)
  • ZM (Gross margin: 76%)

Cloud公司的例子(較小市值)：

  • DDOG (Gross margin: 77%)
  • CRWD (Gross margin: 68%)
  • TWLO (Gross margin: 71%)
  • WIX (Gross margin: 72%)
  • MDB (Gross margin: 70%)

以上例子Microsoft(MSFT)和Adobe(ADBE)為傳統軟件公司轉型Cloud公司，她們本身就是大公司。Shopify(SHOP)和Zoom(ZM)雖然現在也算大市值，但在疫情前，她們也只是20-30B的公司，所以你可以想像大部分Cloud公司市值都是30B以下，甚至在股價爆發之前絕大部分是一些5B-10B的不知明公司。

恐懼1：不熟悉Cloud公司

巴菲特曾經認為他不熟悉科技公司，所以不投資，最後他還是投資AAPL和AMZN了，可能他看到表面的iPhone和Amazon電商，覺得算是認識了她們的產品。但是Apple的將來是服務，Amazon的現在其實是AWS，這些是否一些上了年紀的人可以理解？

我這裡只想指出，連巴菲特也投資一些自己不完全熟悉的公司，「因為不熟」就不是不投資的藉口了。況且你還年輕，你有你的優勢，事實上，很多Cloud公司你本身就是用家，是很熟悉的，你可能是Microsoft Office 365的用家，用Adobe Creative Cloud(例如Photoshop、Premiere Pro)做設計和剪片，用Shopify做網購生意，用Zoom上課和開會，用Wix來製作網頁。如果你是軟件工程師，你可能用Microsoft Azure，用Twilio開發電話登入功能，用MongoDB做Database。

你可能會說，我以上全部都不懂。你要做的就是作為一個投資者基本要做的功課，去Cloud公司的網頁看看，看她們的用戶是什麼人，去看那個Pricing的頁面，去看財報。不是一定要有實體店面，才能熟悉一家公司的，最重要是主動去學習，這是互聯網的世界，專業投資者對Cloud公司的熟悉程度也未必有很大優勢，如果你很年輕同時也是用家，優勢反而在你這邊。

恐懼2：沒有盈利

沒有盈利是Cloud公司的運作模式，如果有盈利，這家公司已經像Microsoft和Adobe一樣是大公司了。

2000年科技股泡沫，高點擊等於值更多錢，那時沒有盈利人們不當是一回事，之後泡沫爆破，人們便開始畏懼沒有盈利的公司。一直以來，沒有盈利都不容易被接受，直到Amazon證明了這種沒有盈利的模式是可行的。雖然Amazon這個例子不能和Cloud公司直接比較(因為Amazon模式其實最初是說她的電商業務)，Amazon這個營運的模式正正是現在Cloud公司的模式，作為一個參考是可以的。

Amazon模式，就是一直不盈利，把全部的收入用作再投資，不斷改善產品和推廣，以維持收入高增長。當公司發展到一定規模，她的產品便存在很大優勢。Amazon的CEO Jeff Bezos說過Amazon可以隨時盈利，只要降低成本便可，但他選擇了繼續投入，維持增長。

Cloud公司也一樣，大部分Cloud公司的Gross margin是極高的60%-80%，這甚至比Amazon的電商業務好得多，Cloud公司成本是R&D和推廣，其實最主要是推廣，以尋找新客戶，創造重複收入。你可以想像如果Cloud公司增長到一定規模，在訂閱和Pay as you go的商業模式下，用戶也不會輕易流走，只要Cloud公司想的話，她隨時可以降低推廣成本，放慢找新客戶的步伐，以她們極高的Gross margin，要盈利並不是問題。

當你明白Cloud公司的運作模式，沒有盈利便是很合理的事，沒有收入增長才是重點。

恐懼3：估值過高

通常投資者抱怨這支Cloud股票漲得太快了，估價和估值都太高了，於是卻步。

估值這東西很妙，這是很虛無的東西，你說為什麼這家公司值30倍PE(Price to earning ratio)，不知道，這沒有絕對答案。Cloud股甚至沒有PE﹗她們沒有盈利，何來有PE。於是，投資者退而求其次，用PS(Price to sales ratio)作估值，那其實又回到老問題了，為什麼這家Cloud公司值30倍PS，另一家卻值80倍PS，這代表A公司比B公司便宜嗎？不知道。

對不起，如果你一定要看估值，Cloud公司並不適合你，我最後得到的答案是：要投資Cloud公司就不要看價值。估值是藝術，沒有指標性，是滯後的，三個月才公布財報，估值才得到更新，在Cloud的世界，三個月實在太長了，你知道2020年2月到現在發生了什麼變化嗎？在家工作、電商等爆發式增長，你仍然看過去的估值，絕對跟不上時代的變化的。

我們可以依靠的不是估值，而是Price action，即大成交的股價上升。當一隻Cloud公司大成交大幅上漲，代表資金正在湧進去，這一定存在某些原因，如果你不知道，應該要想辦法令自己知道。一隻漲了1倍的Cloud股，你買她並不一定太遲，她還可以多漲1倍，甚至比買一些沒有漲的股票還安全，因為可能在某種催化劑下，這家Cloud公司的收入突然倍升，所以現在的股價其實比之前還要便宜。

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本來應該一開始就答「為什麼」這個問題的，但如果連一點沒有背景知識也沒有，便很難說下去。如果你還沒有看過這個系列的第一篇文章，建議你先看一下，文章裡介紹了Cloud、SaaS、IaaS的基本知識。

這篇文章我們來看一看為什麼要投資Cloud公司？Cloud公司估值為什麼這麼高？當市場普遍給予Cloud公司高估值，如果你仍然不相信，你就要想清楚到底是市場錯了，還是你對Cloud公司不夠認識。

吸引的商業模式

這個原因其實在第一篇文章也有提及到，Cloud公司的商業模式是訂閱，公司可以從用戶獲得重複收入，收入源源不絕，比以往一次性購買一套軟件好賺得多。當然並不是說公司躺著什麼也不做也有收入，她們還是要不斷提供新功能，用戶才願意繼續訂閱。不過，Cloud公司絕大部分是to B的生意，面向的大多是商業用戶，她們訂閱之後，即使軟件有改善的空間，她們通常不容易退訂，除非垃圾到一個地步，或者有一個吸引力很大的Alternative。

訂閱是其中一個收費模式，每月固定收費，通常SaaS公司是常用的。但還有一種叫Pay as you go，按量收費，這通常IaaS公司常用的，當然兩個收費模式兩者皆有用，也有混合型的。訂閱就像你電話的每月上網費用，Pay as you go則像你家裡的電費和水費，你用多少就付多少。我用公用事業(Utility)作比喻，你大概明白Cloud公司的收費很像傳統的公用事業，但Cloud公司更是市場沒有頂的公用事業。

高利潤率

Cloud公司的商業模式是新的，但其實只不過是Utility化的傳統軟件公司，所以你現在看到很多的Cloud巨頭，本身就是一家很強的軟件公司，例如Microsoft、Adobe。繼承了軟件公司的特色，Cloud公司的利潤率也是極高的，Gross Margin基本上是60%、70%，甚至80%。Cloud公司比傳統軟件公司更好，有重複的收入，然後公司都會把收入投放到推廣，務求保持高速增長，Cloud公司的30%-40%收入增長是基本的，更有的是3位數百分比的增長率。

為什麼Cloud公司會有如此高利潤率？和傳統軟件公司一樣，軟件的製造成本是0，持續的軟件開發當然要R&D成本，但100個客戶跟10000個客戶基本上是一樣的，公司不需要製造更多套軟件。相反，傳統製造業則每一件產品都有製造成本，比如你要賣一件衣服，每一件衣服都有它的製造成本。

想像空間

Cloud公司講的是Total Addressable Market(TAM)，即市場有多大，而我們通常是不知道的，Cloud公司通常會把TAM說得很大，而投資者也很喜歡這些Story，令他們有想像空間。一家餐廳的TAM有限，你可以推算每個城市可以開幾間店，你的食物有多貴，然後投資者便大概知道原來TAM很有限，於是不願投資，導致長期低估值。相反，投資者喜歡Cloud公司TAM的不確定性，可能可以很大，很大的想像空間反而造就了Cloud公司的高估值。

這些想像也並非完全是空想，軟件公司的特點是轉型快，你看看十年前的麥當勞跟現在的麥當勞是一樣的，十年前的微軟跟現在的微軟卻很不同。軟件公司可以進入每一個市場，零售、餐飲、金融、醫療、旅遊⋯⋯你想像到的市場，軟件公司都能進入。軟件就像電和水一樣，有生意的地方就要用到軟件，但用多少電和水是有上限的，軟件則差不多沒有，總有些地方你需要用軟件去提升你的生產力的。

Software is eating the world

Marc Andreessen

逆周期

軟件業的逆周期能力終於再一次展現出來，記得2008-2009年的騰訊在金融危機下仍有90%的增長，而2020年疫情下，Cloud公司的增長基本上絲毫無損(當然整體經濟下滑仍然可能有輕微影響)，有些Cloud公司甚至受惠遙距工作和電商的潮流，增長加快。

逆周期能力是一個害怕投資科技股的人所忽視的因素，懂科技和軟件業的人給予軟件股高估值的其中一個因素，就是軟件並不太受經濟周期影響。正如公用事業，經濟不好也要用，差不了那裡去，所以公用事業才被稱為逆市的防守股。而Cloud公司則擁有公用事業抗跌的特質，而且還要高速成長。

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科技股大漲，現在人人都說投資Cloud，到底你又知不知道什麼是Cloud？

作為一個軟件工程師，我比較容易理解每間Cloud公司做什麼的，但Cloud的光譜實在太闊了，很多Cloud公司並不是面向軟件工程師的，而是面向商業客戶的，所以只能說軟件工程師在理解Cloud方面有一點優勢，但不至於能理解全部Cloud公司。

這裡我盡量去用Layman的語言去講解好了，盡量不會涉及艱深的專業詞語。這會是一系列的文章，Cloud的範圍太大，不能一次盡錄。

什麼是Cloud

其實Cloud這個概念一早存在，有互聯網就有Cloud，不過我們不會叫它Cloud而已。你瀏覧一個網頁，其實就是透過網絡，去位於某處的電腦(稱為Server/伺服器)下載一個HTML文件，然後用瀏覧器去把這個HTML文件顯示出來。Cloud就是互聯網(準確一點是網絡，可以是互聯網或私人網絡)，我們通常用一個「雲」的圖像去代表互聯網，因此便有了用Cloud這個Buzzword去代替了網絡，大概因為講起Cloud就想起the sky is the limit這句話，投資者就是喜歡有想像空間。

瀏覧網頁並不是什麼值得興奮的東西(對投資者而言)，因此我們不會叫瀏覧網頁作Browse through the Cloud。可是，是什麼時候我們把網絡叫作Cloud的？這就要說到SaaS。

什麼是SaaS

Pre-Cloud年代，軟件是需要買的，你想處理文件、用PPT，你要下載一套Microsoft Office，更多時候可能去買一套Microsoft Office的光碟，然後安裝，輸入License key(證明你買了這套軟件)。如果你的年紀足夠大，經歷過這個年代，你可能曾經為了省錢寧願用盜版軟件，由於你可以用這套軟件而不連上網絡，軟件公司也很難偵測到和阻止你用盜版了。

Cloud年代，一個創新的商業模式出現了，就是SaaS(Software as a Service)，你不可以買這套軟件，而是需要訂閱(租用)這套軟件，你必須登入和訂閱才能使用這套軟件，整個機制是通過網絡去完成。投資者對這個商業模式非常感興趣，因為用戶更難用盜版軟件了，更重要的是，Cloud公司得到Recurring revenue stream，用戶不是一次性購買，而是每月/每年都要付錢，這個金額比之前大得多。

你一直訂閱，便能一直得到軟件的更新，這個是Service，所以叫做Software as a Service。

除了SaaS，也有IaaS、PaaS，這些又是什麼？

Cloud其實是一個光譜，一端是SaaS面向用戶，另一端是IaaS面向軟件工程師，而PaaS則在SaaS和IaaS之間，通常也是面向軟件工程師，我通常簡單地把PaaS看成IaaS。

SaaS其實只是Cloud市場裡的一部分，但人們總是把IaaS、PaaS跟SaaS混為一談。SaaS是一套軟件的完成品(Final product)，例如Microsoft Office(或者叫Office 365)、Adobe Creative Cloud、Google Drive等，這些例子比較易理解，因為它同時面向個人用戶和商業用戶的，另外也有更多的是只面向商業用戶的，比如Coupa、okta等，如果你自己本身不是用家，相對較難理解這些公司的產品。SaaS的市場非常大，比如電商、數據分析、網絡安全、通訊等，有生意的地方就有相關的SaaS。

一說起Cloud，軟件工程師第一時間想起的是Amazon的AWS、Microsoft Azure和Google Cloud這三大Cloud provider，當然也有其他的例如DigitalOcean、Alibaba Cloud等，這些Cloud provider稱為IaaS(Infrastructure as a Service)。她們的提供的是運算(Compute)、儲存(Storage)和傳輸(Networking/Bandwidth)的能力，其他公司租用他們位於世界各地的伺服器，讓軟件工程師能在IaaS平台上運用這些資源去開發軟件。如果用實體店去比喻，你可以想像IaaS就像電、水、店舖一樣，你租用這些資源，你想運用這些資源做什麼生意也可以。